福莱特：Q1毛利率创新高，产能加码未来可期

19年公司业绩 7.17亿元,同比增长 76.09% :公司发布 2019年年报,报告期内实现营业收入48.07亿元,同比增长 56.89%;实现利润总额 8.63亿元,同比增长 85.06%;实现归属母公司净利润 7.17亿元,同比增长 76.09%,对应 EPS 为 0.37元。其中 2019Q4,实现营业收入 14.26亿元,同比增长 77.0%,环比增长 6.0%;实现归属母公司净利润 2.1亿元,同比增长 78.6%,环比下降 14.8%。2019年毛利率为 31.56%,同比上升 4.44pct,Q4毛利率 34.85%,同比上升6.1pct,环比上升 1.6pct。Q4业绩环比下降的主要因为 19Q4计提减值损失 0.28亿元,比三季度末增加 0.34亿元,同时年末费用提升,三费率环比提升了一个百分点。

20Q1公司业绩 2.15亿元,同比增长 97.0% :2020Q1,实现营业收入 12.03亿元,同比增长29.1%,环比下降 15.6%;实现归属母公司净利润 2.15亿元,同比增长 97.0%,环比上升 2.6%。

Q1对应 EPS 为 0.11元。20Q1毛利率 39.9%,同比上升 11.6pct,环比上升 5.0pct;20Q1归母净利率 17.9%,同比上升 6.2pct,环比上升 3.2pct。

19年光伏玻璃量利齐升:公司光伏玻璃业务 19年收入 37.48亿元,同比+78.8%,光伏玻璃销量 1.575亿平,同比+67.0%,光伏玻璃价格 23.79元/平,同比+7.1%,毛利率 32.87%,同比+5.18pct。19年光伏玻璃量利齐升:1)19年玻璃供需偏紧,玻璃环节涨价;2)公司产品结构上高毛利率的薄玻璃占比升高;3)公司 19年 Q2新投产安徽凤阳三线,同时 18年 Q3投产的凤阳二线爬坡完成,产能提升。

光伏玻璃 Q1毛利率创新高,看好 20年全年双面率提升:2020Q1玻璃业务毛利率约 39%,创历史新高,主要由于

(1)19Q4主流 3.2mm 玻璃涨价至 29元/平方米,且价格维持至 20年3月底;

(2)公司产品结构改善,高毛利率的 2.0mm 产品占比持续;

(3)19年新投产的凤阳三线拉低了平均生产成本;

(4)原材料价格下降:天然气和重油价格下降(成本占比约 45-50%),纯碱价格下降(成本占比约 15%)。2.0玻璃可以有效降低双玻组件的重量及玻璃成本,随着 2.0玻璃产业化能力的提升,双玻渗透率有望进一步提升,我们看好全年双面率提升至30%,一方面将提升对玻璃的需求,另一方面由于薄玻璃毛利率更高,也可以对冲由于售价下调带来的毛利率下行压力。

公司是全球第二大光伏玻璃生产商,20年产能加码:公司和信义光能为行业双龙头,合计占有超过 50%市场份额,同时行业 CR5超过 80%,行业集中度较高。公司截至 2019年底光伏玻璃产能约 5290t/d,其中安徽凤阳三线 19年 Q2投产,嘉兴二、三线 600吨冷修于 19Q4结束,预计 2020年越南一线、二线各 1000t/d 产线分别于 20年 Q2、Q3投产(疫情有推迟),公司 20年末产能将达到 7290t/d,21年凤阳四、五线各 1200t/d 产线分别于 21年上下半年投产,公司 21年末产能达到 9690t/d,同时,凤阳六、七线正在筹备中。光伏玻璃是重资产行业,扩产速度慢于其他环节,近两年扩产仅公司与信义,中长期来看玻璃供需格局佳,公司产能迅速扩张,有望进一步抢占市场份额。

盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:10.37、13.62、17.80亿元,同比+44.59%、31.29%、30.71%,对应 EPS 为 0.53、0.70、0.91元。目标价 13.25元,对应 20年 25倍 PE,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等