公司发布2019年年报:①19全年:实现营收83.11亿元/YoY-2.67%,归母净利润8.85亿元/YoY+3.26%,扣非后归母净利润8.16亿元/YoY+18.3%,增速好于预期。②19Q4:实现营收20.80亿元/YoY-4.15%,归母净利润1.66亿元/YoY+196.43%,扣非归母净利润1.27亿元/YoY+388.46%,单四季度业绩大幅增速主要系2018Q4同期有1.11亿元资产减值损失,而2019Q4无该部分损失所致;③经营性现金流净额:18.04亿元/YoY-6.17%,主要系支付租金增加及支付税费的时间性差异所致。④2020年一季报预告:受新冠肺炎疫情爆发及相关防控措施影响,预计2020年Q1归母净利润为亏损5.05亿元~亏损5.42亿元,预计扣非归母净利润为亏损5.01亿元~亏损5.38亿元。公司目前正积极做好防控疫情和复工复产工作,90%以上酒店已恢复开业,如家复工开业店出租率已达65%。
2019Q4成熟店RevPAR同降5.1%,环比2019Q3有所改善;19全年成熟店RevPAR同降2.4%。①2019年整体(百分比均为同比变动,下同):首旅如家整体酒店RevPAR-2.4%,入住率-2.6pct,平均房价+0.9%。其中,经济型酒店RevPAR-4.3%,中高端酒店RevPAR-8.2%,云酒店RevPAR-10.2%;②2019年成熟店:首旅如家整体成熟店RevPAR-4.2%,入住率-2.2pct,平均房价-1.6%。其中,经济型成熟店RevPAR-4.5%,中高端成熟店RevPAR-4.0%,云酒店成熟店RevPAR-6.5%;③2019Q4整体:首旅如家整体酒店RevPAR-4.2%(环比19Q3RevPAR-3.7%降幅有所扩大),入住率-2.4pct,平均房价-1.3%。其中,经济型酒店RevPAR-6.1%,中高端酒店RevPAR-9.7%,云酒店RevPAR-12.5%;④2019Q4成熟店:首旅如家整体成熟店RevPAR-5.1%(环比19Q3RevPAR-6.1%降幅有所收窄),入住率-1.7pct,平均房价-3.1%。其中,经济型成熟店RevPAR-5.6%(19Q3为-6.5%);中高端成熟店RevPAR-4.5%(19Q3为-5.2%),云酒店成熟店RevPAR-5.6%。
2019年新开酒店数829家,其中经济型&中高端酒店397家,轻资产扩张&中高端升级延续。①轻资产扩张:公司19年新开店829家(直营/加盟分别新开店27家/802家),总酒店数相比18年末净增加401家。分拆品类来看,公司19年新开经济型酒店108家,中高端酒店289家,云酒店240家,管理输出酒店192家。截至2019年末已签约未开业酒店数增至660家,相比2018年末530家继续增多;②会员人数:截止2019年底,公司拥有1.18亿会员/YoY+7.3%,自有渠道入住间夜数占比为76%,公司积极加强会员拉新力度,与阿里平台加大合作及优化会员权益和体验,提升复购率。APP装机量、微信小程序、支付宝小程序等移动端预订均比去年同期大幅度增长。③存量升级:如家NEO3.0作为经济型酒店的迭代升级产品,经过两年的打造只2019年末已增至454家,其中升级改造店为360家,预计存量经济型酒店升级有望持续推进;④中高端布局:公司19年与凯悦成立合资酒店品牌——逸扉酒店,定位于中高端的旅行市场。目前已做好第一批直营店(北京、上海)选址,建造工作正在紧张进行中并力争尽早开业迎客,中长期产品矩阵有望持续扩大完善。
轻资产加盟扩张推动19年费用率小幅下降,整体净利率继续小幅提升。①19全年:期间费用率78.93%/-1.17pct。其中,销售费用率64.99%/-0.71pct;管理费用率12.15%/+0.11pct;财务费用率1.47%/-0.54pct;研发费用率0.32%/-0.03pct。公司19年其他收益1.02亿元/+56.11%,主要系收到的企业发展与扶持奖励基金上升,以及2019年4月1日增值税改革后新增的加计扣除进项税额;投资收益0.36亿元/-77.15%,主要系2018年公司出售燕京饭店20%股权产生投资收益1.26亿元。19全年整体实现净利率11.06%/+0.61pct。②19Q4:整体期间费用率82.67%/-2.29pct,销售费用率68.21%/-1.05pct,管理费用率12.96%/+0.93pct,财务费用率1.14%/-1.15pct,研发费用率0.36%/-1.02pct。整体19Q4实现净利率8.29%/+5.55pct。
2020年计划开店800-1000家有望逆势加速,开发团队奖励机制有望加大改革优化。①公司计划2020年新开酒店800至1,000家,并且将继续对开发团队大力投入并进行相关奖励机制的改革,以帮助推进全年新店开拓的发展速度。②根据公司公告,新冠肺炎疫情高峰在1月下旬爆发,2月份影响最重,3月份消费市场开始逐步恢复;预计二季度市场仍将处于恢复期,下半年进一步好转,受疫情影响的部分补偿性消费进一步释放。酒店行业方面,预计将加速对不符合发展要求的企业出清,为行业提供了再次整合机会,预计酒店的品牌化率将加速提升。
核心逻辑:国内企业复工下酒店Q2-3数据有望持续改善,中长期酒店轻资产加盟扩张逻辑不变,继续推荐。1)短中期:3月社融创新高+国内疫情控制较好+企业复工推进,预计4-6月酒店数据有望逐步好转,2021-22年开店预计在更多单体酒店加盟意愿提升下,行业内的酒店龙头轻资产加盟扩张的速度有望进一步提升。首旅酒店作为国内经济型&中高端领域的龙头之一,预计有望直接受益;2)长期:在中端酒店品牌如家精选、和颐等发力扩张+中高端酒店逸扉升维拓展+云酒店低线城市降维扩张三方面推动下,有望持续保持较快开店成长的速度。叠加公司目前估值对应2021年仅15.6x,已处历史低位,继续推荐公司当前中长期的投资机会,但仍需跟踪国内及海外疫情的发展最新进展。
投资建议:买入-A投资评级。公司酒店业务在2020年Q1受新冠肺炎直接影响,Q2预计仍处会恢复爬坡阶段,使得短期2020年Q1-2经营承压。我们核心基于国内疫情在目前的4月基本得到控制后,且当年Q2-3不再大规模爆发假设下,预计公司在2020-22年营收分别为68.5亿元/87.3亿元/90.5亿元,对应增速-17.6%/+27.5%/+3.7%;归母净利润分别2.38亿元/9.70亿元/10.90亿元,对应增速-73.2%/+308.4%/+12.3%,在2020-22年期间复合增速15.4%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为19.50元。
风险提示:疫情影响超预期,宏观经济下行、开店不及预期、酒店竞争加剧等。
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