星宇股份：业绩超预期、从LED渗透率提升到产品高端化

2019年毛利率逐季度环比提高、2020年1季度利润超预期。公司2019年实现营业收入60.9亿,同比+20.1%,2020年一季度收入12.6亿元,同比-11.7%。2019年4季度毛利率为24.7%,已经环比持续回升4个季度,主要是由于产品升级为LED大灯趋势依然明显。2020年1季度受下游需求影响,固定成本占比提升,导致产品毛利率有所下滑,但2020年1季度利润同比-6.4%超市场预期,主要是由于坏账准备计提减少。

毛利率有待恢复、从LED渗透率提升到产品高端化。随行业产销在2020年2-4Q逐步恢复,公司毛利率有望环比回升,另外随下游大客户LED车灯渗透率提高、核心零部件电控模块等自制率提升,公司毛利率仍有提高潜力。客户方面新轩逸、迈腾等车型销量坚挺支撑公司收入,其产品预计在B级高端车和宝马、奔驰等豪华车上也将取得突破。

新产能投产、承接项目数量稳定、不断拓展优质客户。2019年公司承接89个车型的车灯开发项目(2016-2018年分别承接138、72、73个),批产新车型45个,考虑2-3年开发量产周期,未来收入增速稳定,2019年佛山工厂二期项目竣工,智能制造产业园一期项目竣工,公司产能加速释放,配套一汽大众佛山基地、辐射华南日系客户,车灯良率有望提高,提振收入增速。

盈利预测与投资建议:公司受益于行业LED化+高端客户拓展+全球化客户拓展,盈利将会保持稳健增长。由于疫情影响全球汽车行业,调整业绩预测为:2020-2022年EPS分别为3.35、4.08、5.02元(原有2020-2021年业绩预测3.35、4.22元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)客户销量不及预期,下游主要客户一汽大众车型销量不及预期,对公司收入造成压力;2)研发投入超出预期,大灯产品处在技术快速升级换代过程当中,公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升,影响业绩增幅;3)行业景气度不及预期,乘用车市场景气度下滑,对公司产品价格造成压力,影响净利润。