健帆生物:2020Q1继续高增长,肝病市场潜力可期

业绩总结:公司2020年一季度实现营业收入3.8亿元,同比增长28.4%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长42.3%,实现扣非净利润1.9亿元,同比增长55.4%。

一季度受疫情影响较小,灌流器产品继续快速增长。2020年新冠疫情的爆发,对多数行业产生了一定影响,但血液透析作为透析患者刚需,受影响程度较小,一季度实现收入增长28.4%,预计灌流器继续维持近30%的快速增长。公司在尿毒症领域已覆盖全国超过4900家大中型医院,鉴于2018年国内透析患者已接近58万人,按照每人一月一次的使用频率,国内潜在灌流器市场近40亿,若考虑使用频率提升以及患者持续增加,公司潜在市场仍有数倍空间。

肝病领域高速放量,人工肝治疗地位日趋突出。公司在肝病领域已覆盖700余家三级医院,“一市一中心”项目快速推进,2019年肝病主要产品BS330收入0.7亿,同比增长63.6%,其中138家“一市一中心”医院的BS330收入达0.4亿,同比增长114.7%,增长十分显著。公司推广的DPMAS已先后中华医学会的《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》,临床地位日趋突出,进一步为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础,未来市场空间广阔。另外,在新冠肺炎重症救治方面,DPMAS技术也发挥着积极作用,整体来看灌流技术在肝病领域的应用空间广阔。

费用率下降显著,经营性现金流表现突出。2020Q1公司销售费用和管理费用分别为6862万元和2341万元,销售费用率和管理费用率分别为18.1%和6.2%,较去年同期分别下降5.3和1.4个百分点,预计主要系相关费用减少以及经营效率提升等因素所致。2019年公司经营性现金流为5.8亿元,同比增长51.9%,2020Q1公司经营性现金流为1.5亿,同比增长61.4%,延续2019年现金流的突出表现。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为7.7亿、10.2亿和13.5亿元,对应当前股价估值分别为60倍、45倍和34倍。我们认为公司业绩高增长确定性高,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。

风险提示:产品放量或低于预期的风险;产品质量和医疗事故风险。