格力电器：2019全年收入维稳，疫情影响Q1业绩

事件概述格力发布 2019年业绩快报与 2020年一季度业绩预告,公司2019年实现营业收入 2005.08亿元,同比增长 0.24%,归母净利润 246.72亿元,同比下降 5.84%。预计公司 2020Q1营业收入为 207-229亿元,归母净利润为 13.3-17.1亿元,同比下降70%-77%。

分析判断:

92019年空调行业需求疲弱,格力实现收入稳定根据全国家用电器工业信息中心数据显示,2019年国内市场家电零售额规模 8032亿元,同比下降 2.2%。在行业需求承压的背景下,格力在四季度采取促销抢份额的策略,特价机销售占比提升,销售均价下降,四季度销售量得到有效增长。2019Q4公司归母净利率为 5.8%,相较 2019Q1-Q3归母净利率 14.1%下滑幅度较大,2019全年归母净利率为 12.3%。虽然利润率水平下滑,但是公司加速收拢份额,强化产业控制权,并且积极探索线上线下融合的方式。公司双十一促销活动采取线上线下同机型同价的策略,高瓴入主后,格力治理结构得到改善,渠道变革进程也有望加快。

一季度受疫情影响 销售与安装活动遇冷2020Q1受春节提前+年后疫情影响,1-2月线下销售处于停滞状态,居家隔离背景下线下门店闭业,入户安装活动无法开展,对具有安装属性的空调产品销售影响较大,因此公司一季度收入下滑明显。2019年双十一的行业价格战后,空调行业均价未能得到有效提升,叠加终端需求萎缩与新能效标准实施预期影响,公司维持积极的促销政策。3月起随着国内疫情的逐渐可控,线下门店陆续开业,终端消费市场有所回暖,但是一季度下滑态势难以扭转。2020Q1公司归母净利率约 6%-8%,相较 2019Q4的归母净利率水平环比提升,但是在销售均价难以提升的背景下较难达到2019Q1-Q3的归母净利率水平。

二季度有望迎来新一轮价格战疫情影响下全行业一季度销售受损,厂商对二季度的消费市场诉求强烈。二季度处于消费市场恢复期,各地消费刺激政策出台,公司亦将加强价格武器提升销售增速,二季度行业有望迎来新一轮价格战。全年来看,消费旺季处于二三季度,夏季气候对空调需求的影响较大,若今年夏季呈现热夏气候,则对全年目标有所助力。盈利预测与估值由于受疫情影响,公司一季度收入利润下滑,因此下调盈利预测,预计公司 2020-2021年收入从 2265.41/2491.25亿元下调至 1912.96亿元/2135.43亿元,同比-4.62%/+11.63%;归母净利润从 304.37/338.16亿元下调至 232.67亿元/258.52亿元,同比-6.17%/+11.11%;EPS 为 3.87、4.30元,维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行风险、行业需求下滑风险、行业价格战风险。