深信服:营收增长超预期,风物长宜放眼量

公司发布 2019年年报,实现营业收入 45.90亿元,同比增长 42.35%;归母净利润 7.59亿元,同比增长 25.80%。经营性现金流净额 11.45亿元,同比增长21.39%。公司同时发布了非公开发行股票预案。

营业收入增长超预期,来自于信息安全业务推动。分业务来看,信息安全业务收入 28.44亿元,同比增长 44.94%;云计算业务收入为人民币 12.14亿元,同比增长 39.81%;基础网络和物联网业务收入为人民币 5.32亿元,同比增长35.00%。各项经营指标保持平稳,研发费用率进一步提升 24.86%,反映出公司持续加大研发投入。

定增助力公司成长。公司发布非公开发行股票预案,募集资金总额不超过 15.63亿元。主要投资软件定义 IT 基础架构、云化环境下的安全产品、网络信息安全服务与产品研发基地等三大方向。我们认为,此次定增并非另起炉灶,而是在已有研究基础上的补充,从侧面证明公司的研发投资是长期性的投入。

乐观看待疫情影响,风宜长物放眼量。作为国内信息安全和私有云的双龙头,公司一直秉承高投入的原则,这种投入不仅仅是存在于研发投入上,也发生在销售投入上。公司此前披露 2020年一季度亏损 1.92亿至 1.97亿元,我们认为不宜过度分析负面影响。在疫情逐渐减轻,社会秩序重新恢复的情况下,凭借良好的现金流,公司有望重回高增长态势。

投资建议:公司围绕信息安全和云计算业务不断做大做强,云计算的快速增长保障了公司中长期的发展。预计 2020-2021年 EPS 分别为 2.32元和 3.04元,给予“买入-A”评级。

风险提示:疫情因素导致影响企业 IT 支出;云计算发展不及预期;信息安全行业竞争加剧;等保 2.0落地速度不及预期