盘江股份：高分红持续，产能仍有增长空间

量增价稳,业绩平稳增长。2019年公司生产原煤906.98万吨(同比增长4.32%),销售精煤398.51万吨(同比增长3.95%),销售混煤416.09万吨(同比增长17.12%)。在煤炭产销稳定增长的同时,价格整体稳定,精煤平均价格为1258.16元/吨(同比增长1.17%),混煤平均价格为280.66元/吨(同比下降3.75%)。整体看,产量增长、煤价稳定是业绩增长的主要原因。

分红稳定,连续四年高分红。2019年,公司拟每10股派发现金股利4元(含税),对应当前股价股息率为7.4%。2016-2019年,公司累计分红23亿元(含19年分红)。截止2019年底,公司未分配利润20.32亿元,在未来经营稳定的预期下,分红具有可持续性。

2020年一季度毛利大幅下降主因电煤保供。一季度,受疫情影响,煤炭价格出现一定幅度下降,公司产量同比增长3.66%,销量增长6.24%,营业收入同比下降17.41%,毛利下降49.27%。经计算,公司一季度煤价同比下降22.26%,而同期贵州焦煤价格仅下降8.74%,我们判断公司可能为了保电煤供应,提高产品中的电煤比例,从而拉低了产品价格。全年看,随着疫情消散、电煤保供任务完成,公司焦煤供应恢复正常,同时基建、地产拉动下,焦煤价格有望企稳,公司全年有望实现营收和利润目标。

新增产能提升未来产量。2020年,公司将加快矿井建设,力争新增产能505万吨,包括发耳二矿一期(90万吨/年)、马依西一井一采区(120万吨/年)等项目,预计产能将在2020年底及2021年逐步释放。

投资建议:公司作为西南区域煤炭龙头,将受益于贵州煤矿整合和区域旺盛的煤炭需求,且公司未来仍有新增产能。虽然2020年一季度受疫情影响保供电煤,随着疫情消散,公司焦煤供应将恢复正常。根据公司一季度运营情况及年报2020年经营目标,我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.60(-0.10)、0.69(-0.04)、0.74(新增)元,同比分别变化-8.92%、14.86%、7.44%,对应4月13日收盘价(5.44元)的PE分别为9.1、7.9、7.3倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)受疫情影响,复工不及预期,煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求下降,公司煤炭销量或价格受到影响。2)西南水电资源丰富,水电、风电等新能源发电量增加替代部分煤炭需求,导致煤炭产能过剩。3)公司大多数矿井属于瓦斯突出或高瓦斯矿井,如果发生安全事故,可能会产生较大影响。4)公司在建矿井可能会出现工程进度不及预期、产能释放滞后的情况,影响公司煤炭产量。