安井食品：19年靓丽收官，20年蓄势待发

事件:公司发布2019年年报,19年实现营收52.67亿元,同比+23.66%;归母净利3.73亿元,同比+38.14%。19Q4实现营收17.73亿元,同比+34.49%;归母净利1.35亿元,同比+83.12%。

投资要点

BC兼顾、双轮驱动,主食发力、均衡发展。19年公司实现营收52.67亿元,同比+23.66%,其中Q4实现收入17.73亿元,同比+34.49%。分渠道,公司按照“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略,经销商渠道端通过不断推出适销产品,实现营收24%高增长;商超/特通/电商渠道分别实现收入5.9/1.2/0.3亿元,同比增长14/26/330%,伴随线上平台赋能各商超系统,公司将加大超市、生鲜超市、社区电商、电商的渠道开发,实现渠道组合效益最大化。分区域,大本营华东地区发展较成熟,收入占比53%,19年收入同增17%,其他区域增速均超过26%,发展势头强劲。河南工厂投产辐射华中,多地项目齐头并进,产能利用率108%,仍供不应求。分产品,19年速冻鱼糜/肉/米面/菜肴制品分别实现收入20/13/14/5亿元,分别同增28/10/26/38%,终端需求强劲,销量分别同增22/7/20/26%,受益于提价和产品升级,吨价同增5/3/5/10%。因猪肉成本上涨,速冻火锅料业务向其他业务倾斜,菜肴制品中蛋饺、千夜豆腐系列大单品实现较高增长。展望20年,公司将加快主食类和C端产品上市,推出馅饼等主食类产品,桂花糕、红糖发糕、流沙包、核桃包等次新米面制品预计也将持续推动收入增长;19年新品“锁鲜装”系列前期渠道建设和宣传推广充分,20年具备放量潜力。19年末发出商品8.3亿元,同比增长42%,年前经销商备货充足,预计疫情期间渠道库存加速降低,保障终端供应。

提价覆盖成本,C端拓展抬升毛利。在19年原材料成本高企的背景下,当年毛利率25.76%(+0.81pct),主要是1)公司自营电商和商超等毛利较高的C端渠道合计占比提升,2)家用火锅料高端化趋势下,公司适时推出“锁鲜装”和“三大丸”中高端产品,优化产品结构;3)公司于19Q4多次提价。分产品看,速冻鱼糜/肉/米面/菜肴制品毛利率分别提升+2.7/-3.9/-1.0/-0.9pct。19年销售费用率12.3%(-1.15pct),预计锁鲜装等新品推广加大费用投放,但规模效应有所摊薄;管理费用率(含研发费用)4.3%(+0.14pct),其中包含股份支付费用0.15亿元;财务费用率0.14%(-0.23pct),主要是可转债利息减少、利息收入增加。综上19年净利率7.09%(+0.27pct),归母净利3.73亿元(+38.14%)。

盈利预测与投资评级:销售能力筑行业壁垒,疫情催化食材工业化需求,长期看好龙头市占率提升。预计20-22年公司营收66/79/95亿元,同比25/20/19%;归母净利4.6/5.9/7.5亿元,同比25/26/28%。当前股价对应20-22年PE分别为46/36/28,维持“买入”评级。

风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。