韦尔股份：光学占比持续提升，CIS龙头进口替代空间足

华为P40系列产品看CIS产品发展趋势

华为P40系列产品国内正式发售,从“光学”领域的领军者新品发布我们可以观察到CIS产品的三大发展趋势:(1)像素的升级,我们从近期的安卓新机型发布汇总来看,后置主摄和前置主摄像素升级明显,根据我们产业链研究16M像素以上的产品会采用叠层(Stacking)工艺为主,相应会占用CIS代工厂商更多产能;(2)摄像头成本或超100美元,快科技指出华为余承东表示P40系列产品摄像头成本是100美元,甚至可能超过100美元,而此前三星发布的S20产品依据TechInsights数据,摄像头成本为107.5美元占比整体BOM的20.34%,成为最贵的元器件;(3)“大底”趋势确立,P40Pro定制后置5000万像素主摄传感器面积1/1.28英寸,相比iPhone11ProMax、三星S20Ultra主摄尺寸还要大,相应会进一步增加产能需求。我们认为,短期内由于受到疫情影响,需求受到一定程度地抑制,依据Yole3月份相关报告,预计CIS在2020年第三季度创下历史新高。从市场份额来看,目前索尼依然是全球龙头,豪威作为国内领先的CIS供应商,未来依托新产品发布有望维持快速的增长,进口替代空间足。

功率/模拟IC持续发力,参与并购基金拓展设计板块蓝图

韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从模拟IC到功率IC再到射频IC,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。我们强调韦尔半导体本部设计业务的竞争优势,依据2019年半年报数据,公司自行研发设计的半导体产品(分立器件及电源管理IC等)已进入国内知名手机品牌的供应链。其中,在电源管理领域,公司LDO/OVP产品出货量均稳居国内设计公司前列;在TVS/MOSFET分立器件领域,公司紧抓国产进口替代机遇,切入消费/安防/网通等多个应用领域,持续提升产品综合竞争力。同时,公司2019年12月17日公告,拟通过境外全资子公司使用自有资金5000万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金,该基金总认缴规模为2亿美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金,加强公司在国内外集成电路产业的布局,加快产业优质资源的有效整合,进一步提升公司综合实力。我们认为,公司不断拓展本部半导体业务,丰富板块蓝图,深化布局功率器件、模拟器件到射频器件等产品,逐渐发展成平台型公司,为终端客户提供解决方案。

投资建议

考虑疫情因素的影响,我们调整公司2020年和2021年盈利预测,预计2020~2022年公司营收为190亿元、235亿元、282亿元(此前2019~2021年营收为139.8亿元、207.6亿元、261.3亿元);归属母公司股东净利润为23.44亿元、32.95亿元、39.96亿元(此前2019~2021年归属母公司股东净利润为4.85亿元、25.19亿元、34.01亿元)。基于海外半导体龙头企业成长路径,我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇,持续做大做强,坚定看好公司长期投资价值,维持“买入”评级。

风险提示

光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。