光韵达：收入增速符合预期，看好5G大浪潮下的业绩表现

事项:公司发布2019年报2019年公司实现营业收入7.90亿元,同比增长36.20%,实现归属上市公司股东净利润7209万元,同比上升5.65%。拟向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税),并每10股转增8股。

平安观点: 收入增速符合预期:公司2019收入同比增长36.20%,基本符合我们的预期;净利润同比增速5.65%,略低于我们的预期,主要由于公司计提了资产及信用减值损失共1037万元。公司2020年第四季度收入增速达到68.82%,明显高于前三季度,业务开展趋势向好。分业务来看,公司的应用服务和智能装备两项业务分别实现收入5.08亿、2.65亿,分别同比增长30.63%、47.09%。我们预计随着5G 技术的快速推广及公司业务领域的逐步拓展,未来几年公司成长有充足的动力。

通宇航空顺利完成业绩承诺:2019年3月,公司以1.887亿元收购成都通宇航空51%股权,正式进军航空航天及军工领域,通宇航空主要从事航空飞行器零部件开发制造。通宇航空承诺2019-2021年分别实现扣非净利润3000万元、4000万元、5000万元,2019年度实际实现净利润为3,102.28万元,超额完成业绩承诺。通宇航空与光韵达原3D 打印方面的技术积累有较高的协同性,看好其未来的发展。

股权激励彰显公司发展的信心:2019年11月公司推出股权激励计划,向125名激励对象授予750万份股票期权,对应2020-2022年的净利润考核目标分别为1.25亿元、1.64亿元、2.20亿元,较2018年增长率分别为83%、141%、222%,彰显出公司对未来发展的信心和决心。

投资建议:

(1)从行业的发展趋势上来看,更精密、集成度更高、功能更强是PCB 发展的确定性趋势,光韵达的激光应用服务和智能检测设备两项业务有长期增长的逻辑;

(2)从周期的层面看,5G的快速推广将成为未来几年重要的趋势,将为光韵达的业务带来可观的增量;

(3)从公司的层面看,“激光应用”+“智能装备”共同发展,公司已经成为国内激光加工环节最具竞争力的企业,未来随着技术的升级,公司市场地位有望进一步增强,且随着公司进一步的业务拓展,航空航天、3D 打印等将有望在未来几年为公司的业绩提供额外的增量。对公司管理费用和销售费用重新估算,调整2020-2022年公司的EPS(最新股本摊薄)至0.51、0.67、0.90元(2020、2021年原值分别为0.53、0.68元),对应当前股价的市盈率分别为31.1、23.3、17.4倍。维持“推荐”评级。

风险提示:

(1)因收购企业业绩不达预期而带来商誉损失的风险:公司近年来相继收购了金东唐、通宇航空等企业股权,若这些公司经营恶化,业绩不达预期,将可能带来商誉损失的风险;

(2)5G技术推广不及预期的风险:我们预计5G 技术的推广将为公司业绩带来客观增量,但若5G 技术因某些原因无法快速推广,则会影响公司业绩释放;

(3)航空零部件制造及3D 打印业务发展低于预期的风险:公司在电子信息制造业之外广泛拓展自己的业务范围,其中包括航空零部件制造及3D 打印等领域,若在这些领域的业务拓展不及预期,将影响公司的整体业绩。

(4)新冠疫情在此爆发影响经济运行的风险:目前虽国内的疫情已得到初步控制,但海外疫情仍然比较严重,若疫情持续加重或国内疫情再次爆发,将对企业开工和下游需求都产生一定的影响。