安科生物2019年报点评：减值拖累短期业绩，生长激素增速良好

事件:

公司公布2019年报:实现营业收入17.13亿元,同比+17.17%;归母净利润1.24亿元,同比-52.71%;扣非归母净利润1.05亿元,同比-61.16%;净经营性现金流2.96亿元,同比+2.83%。EPS0.12元。拟每10股派1.5元,转增3股。同时公告2020年Q1预计实现归母净利润7300~8650万元,同比+10~30%,一季报业绩符合预期。

点评:

商誉与无形资产减值拖累19年业绩,生长激素增速良好。19年公司对苏豪逸明、中德美联计提商誉和无形资产减值1.99亿元。还原后归母净利润为3.23亿元(+23%),符合预期。生长激素实现收入6.53亿元(+26%),估算净利润约1.97亿元(+39%),新患增速逐渐恢复,其中Q4新患增速已恢复至30%。干扰素19年收入1.56亿元,微幅下滑,但呼吸道领域的吸入剂型增长迅速。中德美联19年收入1.6亿元(+35%),净利润2000万元(-48%),由于Y库建设的服务型收入增多伴随竞争加剧导致毛利率下降,计提商誉与无形资产减值1.4亿元。苏豪逸明由于多肽下游市场环境变化以及成本提升,实现收入0.82亿元(-7%),净利润0.33亿元(-13%),计提商誉减值0.6亿元。中成药收入4.9亿元(+12%),净利润3740万元(-2.9%);化药收入1.27亿元(+16%),净利润591万元(-16%)。

疫情影响下Q1仍有良好增长,期待20年轻装上阵。生长激素新患开发略受疫情影响,但存量患者发货良好;干扰素与多肽作为抗疫用药,Q1实现快速增长;中成药、化药与中德美联预计Q1表现一般。综合看,公司Q1仍维持良好增长,叠加19年减值计提完毕后,20年业绩有望重拾高增长。

研发投入加大,单抗项目进入后期。19年公司研发投入2.5亿元(+50%),费用化1.2亿元(+38%),费用化占比逐年提升。目前Her-2单抗3期临床接近完成;VEGF单抗3期目前临床进行中;CAR-T持续推进科研临床工作;PD-1正在开展1期临床;溶瘤病毒与P53靶向药处于临床前研究阶段。未来公司的创新研发领域将逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。

盈利预测与评级:考虑到疫情下生长激素水针推广略低于预期,略下调20-21年EPS至0.38/0.49元(原0.44/0.58元),新增22年EPS0.63元,对应PE38/29/23倍,20年有望重拾高增长,维持“买入”评级。

风险提示:粉针新患增速恢复与水针销售不达预期;单抗研发不达预期。