安科生物2019年报点评:基本面依旧向好,生长激素预期不变

2020年4月7日,公司公告2019年年报:报告期内实现营收17.13亿元,同比增长17.17%,归母净利润1.24亿元,同比减少52.71%,扣非后归母净利润1.05亿元,同比减少61.16%。2020年一季度业绩预告:报告期内实现归母净利润7300-8650万元,同比增长10.03%-30.38%。

剔除资产减值影响,公司基本面向好

收入端,2019年公司各板块均实现2位数增长,生物制品板块实现收入8.61亿元(+12.60%),中成药4.9亿元(+11.75%),多肽原料药0.78亿元(+14.23%),化药1.27亿元(+16.22%),技术服务1.32亿元(+130.62%);中德美联、苏豪逸明受市场竞争等因素影响导致经营业绩未达预期,进行商誉、无形资产、长期股权投资共计提减值2.12亿元,剔除减值影响后,公司实现归母净利润增长26.96%,基本面依旧向好。

生长激素预期不变,疫情下,干扰素和多肽业务一季度提升明显

18年因GMP重新认证问题产能受到影响,19Q3开始新患入组速度已全面恢复,新工厂今年有望投产,产能释放在即;中长期来看,水针已上市,长效剂型预计今年报产,有望量价齐升,虽然疫情期间因停诊受到短期影响,但随着各地门诊的恢复营业,生长激素新患入组速度正在回升中。干扰素和多肽属于抗疫物资,一季度疫情期间表现出色。

研发费用率提升,单抗研发有序进行中

19年公司整体毛利率为78.03%(-2.05pct),其中技术服务板块(收入占比7.7%)毛利率下滑较为明显(-24.39%),系市场竞争加剧,中标价下滑,成本提高所致,其他板块毛利率稳中有小幅提升;公司重视研发,19年研发费用达1.20亿元(+37.53%),研发费用率为7.01%(+1.04pct),目前Her2、VEGF生物类似物进入临床3期,PD-1进入临床1/2期,后续有望上市贡献收入。

投资建议与盈利预测

随着产能恢复、剂型完善,公司生长激素将进入业绩收获期,疫情不改长期预期,我们预计20-22年营业收入为20.66、25.26和30.81亿元,同比增长20.61%、22.31%和21.96%,预计扣非归母净利润4.38、5.71和7.36亿元,同比增长252.07%、30.33%和28.89%,对应EPS分别0.42/0.54/0.70元/股,对应估值分别为35/27/21倍,维持“买入”评级。

风险提示

产品研发不及预期,市场推广不及预期,疫情影响超过预期等。