立讯精密:一季度保持较高增速,TWS耳机拉动前景不改

全体员工齐心聚力、使命必达,一季度业绩继续保持高速增长

根据公司近期的投资者关系活动记录表,疫情对于公司2020年经营的影响主要体现在两个方面,一是原材料库存高于安全库存,公司此前安全库存最多满足2周的用料需求,目前是4-8周,另外,基于在人员管理上的增加投入,公司管理费用和制造费用也相对提高。在业务端,虽然公司预计上半年全球手机业务会受到疫情影响相对较大一些,但公司在手机端业务的收入占整体收入的10%-15%,占比相对不高,而公司耳机业务产能目前处于历史高峰,通信产品在一季度的表现也比预期多20%-30%,新产品开发方面也暂时没有收到任何新产品延后的信息,因此整体来看从业务端疫情对于公司的影响相对有限。从公司管理来看,2018年、2019年公司针对管理层及核心骨干连续推出了股权激励计划进一步加强了公司团队协作和使命必达的精神,面对复杂、严峻的外部环境冲击,公司上下坚决执行核心管理层制定的发展规划,有效降低了外部因素带来的不利影响。

精密制造平台优势持续发力,未来增长动能不改

公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,面对新项目前期资源投入大、产品工艺制程复杂、团队工作负荷较高等项目运营管理压力,通过持续提高自身精密自动化制造能力、优化内部经营管理等方式,实现了向新领域的持续扩张,在新产品、新客户上不断重大突破。公司是苹果TWS耳机主要代工厂,得益于AirPods的快速渗透,公司的业绩也快速增长,据2020年1月份StrategyAnalytics设备技术(EDT)团队发布的研究报告《全球蓝牙耳机销量和收益预测2001-2024》估计,2019年AppleAirPods的销量达到了近6000万。综合市场调研机构CounterpointResearch与StrategyAnalytics的预测来看,2020年苹果TWS耳机销量同比增速有望达到100%,继续维持高增长态势,考虑到AirPodsPro此前一直存在的供货紧张,因此我们判断2020年该业务有望继续保持一个较高的增速。经过几年的准备,公司在SiP领域也准备充分,今年预计将有较好的发展,有望成为推动公司业绩维持高速增长的又一动力。公司通讯业务和汽车业务也都推进顺利,而公司内部的经营生态也有利于公司继续保持这种较高的增长速度。因此我们预计公司未来几年有望继续保持较高增速。

投资建议

参考公司之前公告的2019年度业绩快报,适当考虑到2020年疫情对于公司业绩增速的影响,我们将2019-2021年的收入预测由之前的555.67亿元、722.38亿元、902.97亿元调整为623.80亿元、832.38亿元、1123.01亿元,同比增速分别为74%、33.44%、34.92%;将归母净利润的预测由之前的40.55亿元、54.94亿元、69.53亿元调整为47.96亿元、64.20亿元、87.09亿元,同比增速分别为76.15%、33.86%、35.66%;对应EPS分别为0.90元、1.20元、1.63元;对应2019-2021年的市盈率分别为47.02倍、35.13倍、25.89倍。考虑到公司未来几年继续保持高速增长的动力,我们维持买入评级。

风险提示

疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。