伯特利19年年报点评：19Q4实际利润同比环比大幅增长，盈利能力持续改善

事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收31.57亿元,同比增长21.29%;归母净利润4.02亿元,同比增长69.21%;扣非后归母净利润3.53亿元,同比增长65.54%。其中19Q4实现营收10.35亿元,同比增长48.21%;归母净利润0.96亿元,同比增长709.73%;扣非后归母净利润0.99亿元,扭亏为盈。

收入端:19Q4收入同比+48%,环比+28%,主要受益于EPB和轻量化业务放量。①2019年全年电控制动系统业务实现营收8.7亿元,同比+21.3%,伯特利是国产EPB龙头,充分受益于EPB行业渗透率持续提升。并且针对电动车,公司首创双控EPB,由于无需额外配置P档锁止机构,可帮助主机厂省掉P档锁止结构500-800元左右的成本,使得该产品在新能源汽车领域得到迅速推广,同时,公司和博世合作EPBi,借助博世这一国际巨头来推广自己的产品。②2019年全年轻量化业务实现营收7.4亿元,同比+27.4%,主要是2019年公司接了北美通用2个大订单,2019年年初伯特利本部与墨西哥通用签订转向节合同,2019年年初至10月份该项目已实现1.46亿元收入;2019年10月伯特利本部又拿下北美通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元,全生命周期(2019-2026)累计收入预计超18亿元。

19Q4实际利润总额:18Q4公司对北汽银翔涉及的应收账款和存货计提了7959万元的资产减值准备,19Q4公司计提了5064万元信用减值损失(主要是应收账款坏账)和2430万元资产减值损失(主要是存货),合计7494万元的应收账款和存货的减值,主要是针对北汽银翔和重庆力帆涉及的存货和应收账款计提的减值,如果剔除该影响因素,那么19Q4利润总额1.94亿元,同比+67%,环比+27%。

利润端:19Q4实际利润总额同比+67%,环比+27%;毛利率同比+3.28pct,环比+2.41pct。19Q4公司盈利能力同比环比均提升,主要原因是受益于轻量化业务毛利率提升,2019年全年轻量化业务毛利率同比+3.6pct,是由于2019年公司轻量化业务分别在1月和10月获得北美通用的两个大订单,使得19年轻量化业务收入较18年增长了27%,一方面规模提升带来采购成本和摊销费用下降,更重要的是公司轻量化业务经营模式上从通用Tier2转为Tier1,从销售毛坯件到销售产成品,大大提升了公司轻量化业务的毛利率,而轻量化业务毛利率34.4%,高于公司整体毛利率25.9%,从而带动公司毛利率提升。另外,公司轻量化业务经营模式上的另一转变是之前的控股子公司威海伯特利生产销售转为公司本部生产销售,未来对公司净利润的提升也更为显著。

现金流:经营性现金流净额同比+105%,受应付项目增加的影响。2019年公司经营性现金流净额7.58亿元,同比增长105%,大于净利润的增幅,主要是受经营性应付项目增加的影响,经营性应付项目、经营性应收项目、存货对经营性现金流的影响分别为+5亿元、-3亿元、+0.5亿元。

投资建议:公司聚焦汽车制动,产品持续升级。短期受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量,中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为ADAS系统集成供应商。保守预计公司2020-2022年总营收依次为35.78、40.93、45.24亿元,增速依次为13.4%、14.4%、10.5%,归母净利润依次为5.31、6.28、7.09亿元,增速依次为32.3%、18.2%、12.9%,当前市值94.5亿元,对应PE依次为17.8、15.0、13.3倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE,2020年目标价32.47元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期。