中国石化：净利同比下滑，但2020年资本开支计划未受低油价影响

公司业务运行稳健,亮点多多:报告期内公司整体业务实现稳健增长,其中油气当量产量同比增长1.7%(天然气产量同比增7.2%),原油加工量同比增3.4%,柴汽比降低到1.05,成品油总经销量同比增7.3%,乙烯和三大合成材料产量同比增速位于5.8%-16.9%区间。整体来看公司的产销量增长稳健,天然气、油品结构调整、化工板块更是全年业务的亮点。

油价下跌导致炼油利润下滑,拖累全年利润:报告期国际油价出现同比下跌,布伦特原油现货价格全年平均为64.21美元/桶,同比下降10.0%,导致公司主要产品价格出现不同程度的下跌,其中外销原油价格下跌3.0%,汽油价格下跌6.1%,柴油价格下跌3.1%,基础化工原料均价下跌16.6%。产品价格的下跌造成全年盈利水平收窄。尤其是炼油板块的经营收益从548亿元减少至306亿元,降幅达44%,拖累了全公司的业绩。

2020年资本支出计划未受低油价影响:2019年公司资本支出1471亿元,其中勘探开发42%、炼油21%、营销及分销20%、化工15%。2020年公司初步计划资本支出1434亿元,同比基本持平。其中勘探开发计划支出611亿元(43%),仍然是资本支出最大的板块;炼油计划支出224亿元(16%);营销分销计划支出220亿元(15%);化工计划支出323亿元(23%);总部及其他56亿元(4%)。从资本开支计划数据看,2020年公司将加大化工板块资本开支,适当减少炼油板块资本开支。2020年化工板块支出主要用于中科、镇海、古雷等项目建设,中韩、中沙乙烯改造,中沙聚碳、九江芳烃以及中安煤化工等项目。

盈利预测和投资建议:2020年公司面对着新冠疫情造成的需求下降和油价大跌导致的产品价格下跌等压力。疫情的影响下,我们预计国际油价短期内大幅反弹的可能性较小,但公司资本开支计划未受低油价影响,我们预计2020年公司油气产量和原油加工量等将继续稳健增长。综合考虑以上因素,我们调整2020-2021年盈利并新增2022年的归母净利预测分别是348亿元(原值562亿元)、487亿元(原值626亿元)和567亿元,对应的EPS分别为0.29、0.40和0.47元,对应3月31日股价PE分别为15.4、11.0和9.5倍。虽然油价大跌预计对盈利造成较大影响,但公司属于重资产型行业,2019年净资产同比稳步上升,且目前PB严重低估,综合考虑我们维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)油价下跌将影响产品价格进而影响盈利;2)宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑;3)行业竞争加剧导致市场份额丢失;4)国内石油和化工项目进度不及预期;5)海外项目遭遇政治风险。