华能国际2019年年报点评：资产减值影响业绩，清洁能源占比有望持续提升

2019年年度报告:2019年公司实现营收1734.85亿元(同比+2.13%),归母净利润16.86亿元(同比+17.21%)。计提大额资产减值损失是公司年度业绩低于预期的主要原因,未来在行业稳定的情况下资产减值或将恢复平稳。我们认为未来煤炭供需将呈现相对宽松格局,煤价中枢将震荡下行,公司具有更高的煤价弹性,电价下调基本由电网承担,预计公司2020-2022年EPS 分别为0.36、0.42和0.43元,当前股价对应PE 分别为12.4、10.6和10.4倍,公司是A 股最纯粹的火电龙头标的,维持“推荐”评级。

计提大额资产减值损失影响业绩2019年,公司计提资产减值损失58.12亿元,主要原因是1)沾化、榆社、济宁高新区提前关停,石洞口一厂被等容量替代;2)曲阜、鹤岗、新华、滇东雨汪因电量下滑、煤价高企等原因预计经营形势转差,以及滇东煤矿等拟报废资产需计提减值损失。如果剔除大额减值损失影响,我们测算公司营业利润将同比上升186.45%。公司近三年的资产减值平均值为11.80亿元,远低于2019年,我们预计是在政策推动下各省市关停部分老旧退役火电机组所导致,未来在行业稳定的情况下资产减值或将恢复平稳。

市场电占比提升,燃料成本控制得当,清洁能源占比有望持续提升在2019年全社会用电量以及火电发电量增速下滑,火电设备平均利用小时同比减少的情况下,公司2019年发电量为4,050.06亿千瓦时(同比- 5.91%),售电量3,881.82亿千瓦时(同比-4.38%),平均利用小时3,915小时(同比-293小时)。公司电力市场化交易占比不断提升,2019年达到56%(同比上升13个百分点),未来预计随着市场化改革推进还有进一步提升空间。2019年公司全年单位燃料成本为223.22元/兆瓦时(同比-5.77%),总燃料成本同比减少90.94亿元,其中煤价同比下降使得售电燃料成本相应减少54.05亿元,我们认为未来煤炭供需格局有望持续宽松,煤炭价格中枢有望震荡下行,燃料成本有望进一步下降。此外,公司清洁能源权益装机占比已经达到16.92%,未来随着公司能源绿色转型,风光煤电输用一体化大型清洁能源基地和海上风电基地投资布局,清洁能源占比有望进一步提升。2020年公司预计完成发电量4100亿千瓦时左右,平均利用小时达到3800小时左右。

风险提示:燃料成本大幅上升,电价下调超出预期,用电需求大幅下降