TCL科技2019年年报点评：价格下滑拖累短期业绩，竞争实力进一步增强

事件:

公司发布2019年年报,剔除重组业务数据影响后,公司2019年实现营收572.7亿元,同比增长18.7%;实现归母净利润26.2亿元,同比下降17.0%。

点评:

价格下滑拖累短期业绩,完成重组聚焦半导体显示及材料领域

公司已于2019年初完成重大资产重组,剥离了终端业务及配套业务,上市公司以半导体显示技术及材料业务为主,保留产业金融和投资业务以支持和赋能主业发展。

分业务来看,公司半导体显示业务在2019年实现营收339.94亿元,同比增长22.87%,分销业务在2019年实现营收208.36亿元,同比增长25.77%。

作为公司的核心主业,半导体显示业务在2019年出货2218.4万平米,同比增长23.8%,公司的深圳T1、2工厂继续保持满产满销,T6工厂于19Q4提前达产,良率爬坡优于预期。

2019年,公司大尺寸产品出货2082.0万平方米,同比增长19.1%,出货量4119.5万片,同比增长5%,电视面板市场份额提升至全球第三,55吋产品出货量全球第一、32吋产品出货量全球第二,86吋商用显示面板市占率居全球第二。

小尺寸方面,公司T3工厂保持满销满产,LTPS-LCD产品市场份额稳居全球第二。柔性AMOLEDT4工厂于四季度实现一期量产,曲面、可折叠产品相继向品牌客户量产出货。报告期内,中小尺寸出货面积为136.5万平方米,同比增长2.12倍,出货量11,397.8万片,同比增长1.25倍。

从利润率来看,半导体显示业务在2019年的毛利率为10.34%,同比下降8.42pct,主要由于面板价格在2019年出现大幅下降。目前面板价格在2020年Q1有所上涨,公司的盈利能力有望在2020年得到提升。

持续产能投资,公司在大尺寸LCD实力强劲

公司是国内第二大的面板厂商,目前共有6条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳,包括两条8.5代线和一条11代线已经投产,还有一条11代线在建。通过高效的产线投资策略、产业链协同优势和优秀的管理水平,公司在产业周期低谷始终保持行业领先的运营效率和效益。

公司T1和T2的G8.5产线满销满产,T3G6LTPS产线由45K/月提升至50K/月,T6G11产线于四季度达产,2020年将满载生产,T4G6柔性OLED产线于12月份实现一期量产,2020年将完成二期、三期建设,T7G11产线建设按计划推进,2020年底投产,为业绩增长奠定基础。随着各产线的陆续投产,至2023年,公司大尺寸出货面积5年复合增速为17%,中小尺寸出货面积5年复合增速为26%。

大尺寸领域,公司巩固HVA技术在LCD高端产品应用优势,提升4K\8K、Touch等产品份额,全球首发基于Mini-LEDonGlass的MLED星曜产品,不断满足大屏LCD高端市场的需求增长。中小尺寸领域,公司LTPS产线的良率和品质已达国际一流水平,Incell/COF/盲孔产品占比持续提升,积极开发屏下/屏内指纹技术;柔性AMOLED重点布局屏下摄像、可折叠等高端显示技术,曲面打孔屏和柔性折叠屏已向客户出货。

盈利预测、估值与评级

随着韩系厂商的产能退出,我们预计大尺寸面板的竞争格局将逐步改善,将显著提升公司的盈利状况。同时公司柔性OLED产线开始爬坡,下半年有望为品牌客户出货,公司的成长性进一步增强。由于疫情影响短期需求,我们下调公司2020年EPS至0.28元(前值为0.35元),同时维持2021年EPS为0.44元,预计公司2022年EPS为0.54元,维持“买入”评级。

风险提示:

肺炎疫情影响生产;韩系厂商可能推迟关厂。