华友钴业:年报业绩符合预期,盈利有望持续修复

公司2019年实现盈利1.20亿元:公司发布2019年年报,实现营业收入188.53亿元,同比增长30.46%,实现归属上市公司股东净利润1.20亿元,同比下滑92.18%。公司年报业绩与此前业绩预告一致,符合预期。

钴产品与三元前驱体产销平稳增长,铜产品量利齐升:公司2019年实现钴产品产量2.83万吨(含委托加工4,998吨),同比增长16.22%;销量2.47万吨,同比增长13.14%;收入56.81亿元,同比下滑40.70%;毛利率11.23%,同比下滑23.51个百分点。三元前驱体产量1.32万吨,同比增长2.57%;销量1.41万吨,同比增长7.63%;收入11.51亿元,同比下滑17.45%;毛利率15.91%,同比下滑6.01个百分点。铜产量7.14万吨,同比增长83.74%;销量6.64万吨,同比增长75.83%;收入26.33亿元,同比增长67.19%;毛利率32.47%,同比提升9.20个百分点。

绑定国际大客户,新建产能进展顺利:公司三元前驱体N65系列成为韩国浦项唯一供应商,通过POSCO-LGC电池产业链,应用于大众MEB、雷诺日产、沃尔沃、福特等知名车企;2020年3月与POSCO及其关联企业签订约9万吨的长期供货合同。与LG、浦项合资的4个项目进展顺利,前驱体项目华浦一期(5,000吨)在2019年11月进入调试阶段,华金一期(前期2万吨)进行产品认证;三元材料项目浦华一期(5,000吨)于11月完成产线认证,乐友一期(前期2万吨)2019年12月进入调试阶段。

钴全球供需格局有望持续改善:Mutanda矿已正式停产,预计嘉能可2020年产量从2019年的4.64万吨降至2.5-3.3万吨;淡水河谷、刚果金民采矿2019年产量均有明显下降。我们判断未来全球钴供需格局有望持续改善。

估值

在当前股本下,结合公司年报与行业供需变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.48/1.00/1.36元(原预测为0.70/1.01/-元),对应市盈率60.2/29.0/21.2倍;维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。