招商证券:自营大增+PB业务优势稳固,业绩高速增长

业绩大幅提升,净利润率与ROE 行业领先:1)公司19年营收和归母净利润同比分别大增65.24%和64.57%,业绩实现高速增长。公司19年净利润率与ROE 分别为38.93%与8.79%,均显著高于行业平均(34.15%与6.30%)。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为33%、21%、10%、10%、6%。自营占比较18年大幅提升14个百分点。

自营投资收益增长近两倍,经纪、投行业务回暖:1)公司19年实现自营业务收入61.60亿元,同比增长191%。截至19年末,公司自营资产规模为1,895亿元,较年初增加26%,其中股票192亿元,较年初增加29%。2)19年实现经纪业务收入39.93亿元,同比增长27%;全年公司双边股基成交额10.84万亿元,同比增长44%,市场份额达3.98%,同比增加26bp。3)19年实现投行业务收入18.13亿元,同比增长25%。19年公司IPO 承销金额141.96亿元,市场份额5.60%,排名行业第4,债券承销(公司债、企业债、ABS)规模2,754.61亿元,市场份额5.89%,排名行业第4。

主动管理资管占比提升,财富管理计划与机构业务双管齐下:1)19年实现信用业务收入18.95亿元,同比增长3%。截至19年末,公司两融余额515亿元,较年初增加33%。2)19年实现资管业务收入10.42亿元, 同比下滑13%。19年末公司资管规模6,872亿元,较年初下降3.68%,仍排名行业第4,其中主动管理占比提升7个百分点至31%。3)公司财富管理计划持续升级,客户数、交易量与产品销售额分别同比增长2%、26%、11%。机构业务方面,公司持续巩固PB 业务优势,打造综合服务平台。公司公募与私募托管产品数量保持行业第一,其中私募占比高达25%, 并是业内唯一为公募提供运营外包服务的券商。

估值

受益于19年市场行情与交投活跃,将公司20/21年归母净利润预测值由72/82亿元上调至82/93亿元,新增22年预测105亿,维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。