中广核电力:发电量平稳增长,年报符合预期

收入利润稳步上升,年报符合预期。公司2019年全年实现营业收入608.75亿元人民币,同比增长19.77%,归母净利润为94.66亿元人民币,同比增长8.77%,业绩增长符合预期。

新机组有序投运,发电量持续增长。2019年中国广核旗下阳江6号机组、台山2号机组投入商业运营。截至2019年末,公司全部在运机组规模达27.14GW,同比增长11.67%。公司2019年上网电量为1789.70亿千瓦时,同比增长13.96%。

度电成本微涨,售电毛利率小幅下滑。公司2019年度电成本约0.187元,同比增长2.9%,这主要是由于新机组投运导致固定资产折旧上涨,公司2019年固定资产折旧约92.84亿元,同比增长33.45%,折合度电折旧成本0.063元,同比增长15.9%。成本上升使得公司售电毛利率小幅下滑约1.7个百分点至47.4%。

市场化交易量价企稳。公司2019年市场化交易电量占比32.88%,与2018年基本持平。市场化交易电量综合电价0.357元/千瓦时,同比增长0.8%。

工程建设稳步推进,未来成长可期。截至2019年末,公司在建机组5台,其中惠州太平岭1号于2019年核准,采用“华龙一号”技术,另外4台机组计划分别于2021年、2022年陆续投运。

审批再度打开,远期空间巨大。2019年国内核准6台机组,中核漳州、中广核惠州、国电投荣成各2台,打破2015年以后三年核电“零核准”的状态。根据世界核协会统计,我国目前近期、远期规划中待核准的核电机组共计212台,规模约240GW,项目储备丰富,核电空间巨大。

投资建议。考虑到逆周期调节的需要和三代核电技术的成熟,我们认为未来几年国内核电审批将会加速,公司将因此受益。预计公司2020-2022年营业收入将达到人民币628.0亿、637.8亿、670.1亿,归母净利润分别为人民币100.7亿、103.6亿、111.4亿,EPS分别为人民币0.20、0.21、0.22元。对应PE分别为7.9、7.7、7.2倍。我们认为公司的合理估值区间为9-10倍,对应港股价格为1.98港元至2.20港元,维持“增持”评级。

风险提示:核电项目建设不及预期,核安全事故风险,汇兑风险。