金山办公：龙头地位巩固，双轮驱动增长

龙头地位巩固。报告期内,公司实现办公软件授权业务收入4.96亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务收入6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告业务4.04亿,同比增长5.99%。截至2019年12月,公司主要产品月度活跃用户数(MAU)4.11亿,其中WPSOFFICE桌面版月度活跃用户数超过1.54亿,WPSOFFICE移动版月度活跃用户数超过2.48亿,公司其他产品(如金山词霸)月度活跃用户数接近0.10亿,持续领先其他国产办公软件。

C端持续高增。会员业务以“云”为纽带,不断升级服务质量和产品“云”功能体验,为未来更高效“云”办公形态做好服务。付费用户数增长超预期,截至2019年底,累计年度付费个人会员数1202万,同比增长104.42%。付费转化率从2018年底的1.90%大幅提升至2.92%,未来空间仍然巨大(长期看我们认为付费转化率可以达到10%)。广告业务方面,受到国内互联网广告市场整体下行趋势影响,增速大幅下降,随着公司月活用户规模的快速增长,以及公司精细化运营能力的提升,预计未来广告业务有望重回20%左右增速的平稳增长。

B端加速增长。公司着力推动政企客户云化,推进公司及组织客户由桌面及移动端向云端转化。以点带面,在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践。同时,通过定制化的服务,为更多用户提供全方位解决方案。2019年,已为数十万家中小微企业提供云办公服务。信创市场预计20年将正式起量,依托在国产办公软件的绝对龙头地位以及技术、生态综合优势,公司2G收入将迎来爆发式增长,预计公司办公软件产品使用授权收入20-21两年复合增速将超过100%。

投资建议

预计公司20-22年收入分别为28.07/42.86/61.45亿,对应EPS分别为1.65/2.67/4.08元,我们看好公司在国产办公软件市场的绝对领先优势,有望在云+信创双轮驱动下迎来新一轮业绩主升,维持“买入”评级。

风险提示

客户上云不及预期;信创市场推进不及预期;付费用户增长不达预期。