思考乐教育2019财报数据点评:调整后业绩高增60%+,渠道稳步扩张,发力双师和网校

营收增长40%+、经调整净利润增长60%+

思考乐教育2019财年实现营收7.11亿元/+44.3%,2016-2019年收入CAGR为60.9%。综合毛利率为42.7%/+4.8pct,一是课时费提高6%,二是教师产能提升,校区使用率约为70-80%。销售/管理/研发费用率分别为3.0%/18.6%/6.4%,同比提高0.6/4.3/0.1pct,剔除上市开支影响,调整后管理费用率约为15.0%/+3.6pct。公司经调整净利润为1.36亿元/+62.4%,对应净利率为19.1%/+2.1pct。截止期末,公司合约负债为2.83亿元/+32.0%,账上现金及现金等价物为2.41亿元/+549.1%。

各项经营指标向好,暂维持收入30%+、业绩30-40%+增速指引

公司本期总入读学生人次为29.61万人次/+22.8%,2016-2019年CAGR为45.0%;整体学员人数也突破了十万大关,同比增幅超过19%。全年辅导课时总数达864.2万小时/+36.2%,2016-2019年CAGR为46.7%;平均课时费为82.3元/+6.0%,2016-2019年CAGR为9.7%。

续班率逐年提高,2019年达到74.1%,同比提高5.8pct,退费率由2018年的9.1%下降至6.7%。2020年寒假营收增速达30%左右,疫情影响下春季营收仍有10%左右的增长,且已超过2019年春季全部营收规模。全年来看,如果疫情能在4月结束,则2020年营收增长30%、利润增长30%-40%的增速指引仍有望实现,若疫情拖到5-6月份,业绩指引可能会下调。目前2月份公司的经营现金流仍为正,但3月份可能受影响。

渠道继续扩张&下沉,发力双师和网校,推进激励计划

公司将继续加强渗透深圳市场并扩大在粤港澳大湾区的地域覆盖,2019年净增46个校区至100个/+85%,新进入江门和中山,2020-2022年计划分别新增36、40、52所校区,到2022年底计划开设校区数量合计达228个。公司线上以思考乐网校品牌拓展,疫情期间一个月内新增付费学员超过3000名,老学员到场率有87%、新校区到场率较低,未来规划线上收入占比达30%左右。同时,公司于2019年秋季推出双师课堂,采用“优师线上直播教学+辅导老师线下答疑”模式,推动业务向二三四线城市下沉。公司现有超过170名全职研发人员、10多位督导专家及一些外界签约专家,携手打造公司中后台,帮助公司在内容端加深积淀,未来将继续加大研发投入。公司创新性地推出教师合伙人、校长管理裂变机制和期权合伙人制度等激励机制,吸引并绑定业内优秀人才。公司中高层人员(校长及以上级别)趋于零流失,两年以上员工流失率由2018年的3.5%小幅提高至3.9%,整体处于较为合理健康的水平,雇员满意度较好。

风险提示

疫情控制不及预期、监管政策趋严带来的不确定性、市场竞争加剧风险等。