中旗股份:经营步入正轨,估值处于洼地

江苏化工园区综合治理进入收官阶段。受天嘉宜事件冲击,淮安基地19年二季度开始未能正常运行。春节后,淮安基地逐步全面复产,南京基地一直正常生产。考虑到江苏省化工园区的综合整治进入收官阶段,武汉新冠肺炎后政府稳增长压力加大,公司的生产经营外部环境趋于好转。

策划股权激励,后续运作空间打开。公司计划授予核心技术和管理人员267人604.35万股,授予价格13.17元/股,激励条件较为宽松。

业绩增量有保障。首先,公司淮安国瑞400吨HPPA及600吨HPPA-ET 项目、中旗作物300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019年上半年建设完成。公司19年也有计划继续在南京、淮安基地进行投资,新建多个新型农药项目。其次,海外新冠疫情的加剧使得跨国农化巨头加大对华的业务采购。最后,国内的出口退税条件较好。

盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的营业收入分别为23.34亿元、27.10亿元和30.01亿元,净利润分别为3.02亿元、3.48亿元和4.05亿元,EPS分别为2.29元、2.63元和3.07元,当前股价对应PE分别为12X、10X和9X。维持“买入”评级,目标市值45亿元,对应2020年PE为15X。

风险提示:农产品景气下行带动原药价格下行,公司的生产继续受到环保整治的干扰。