申洲国际公司信息更新报告:OEM业绩基本符合预期,长期竞争优势不变

公司长期竞争优势不变,短期疫情带来潜在的订单波动风险。

公司长期竞争优势不变:深度绑定的优质客户资源、强研发的垂直一体化生产模式、完善的海内外产能布局等。我们仍然长期看好公司的未来发展。短期内,考虑到疫情带来的订单不确定性以及零售业务的收缩,调整2020-2022年归母净利润分别至55.2亿元(原值59.1)、62.7亿元(原值70.3)、72.4亿元。对应2020-2022年EPS分别为3.7元(原值4.0)、4.2元(原值4.7)、4.8元,同比增速分别为8.4%、13.6%、15.4%。当前股价对应PE分别为17.9倍、15.8倍、13.7倍,维持“买入”评级。

剔除收缩零售业务的影响,OEM业绩基本符合预期。

2019年全年实现营收226.65亿元(+8.2%),实现归母净利润50.95亿元(+12.2%)。其中2019H2公司实现123.85亿元(+5.0%),归母净利润26.79亿元(+13.5%)若剔除零售业务,则2019年全年营收较2018年同比增长约10.1%,归母净利润同比增长约14.1%。2019年全年建议派发股息合共每股普通股1.9港元,派息率约50%。剔除零售业务收缩的负面影响,整体业绩基本符合市场预期。

行业承压的情况下,公司具备一定抗压性。

疫情对公司下半年订单带来了较大不确定性,但公司在行业整体受到冲击时仍具有相对的抗压能力:1)公司对中国市场(占比31%)和日本市场(16%)的销售占比接近50%,这两个地区目前疫情影响相对较小;2)公司主要采购基地在浙江宁波,对客户的采购有一定的安全保障;3)一体化的生产模式,短交期能力优势比较明显,适合疫情期间承接客户频繁调整的订单;4)海外一体化生产模式降低供应链依赖程度,海外工厂不会出现由于面料供应不足而出现停产的状况。

风险提示:海外产能爬坡速度不达预期;染料等原材料价格上涨;新型冠状病毒肺炎疫情在全球严重扩散,耐克、阿迪达斯等品牌的销售下滑,申洲国际订单遭遇砍单等。