一心堂2019年年报点评：业绩符合预期，期权激励奠定稳健增长基础

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公司发布2019年年报,实现营业收入104.8亿元,同比增长14.2%;实现归母净利润6.0亿元,同比增长15.9%。此外,公司还发布2020年限制性股票期权激励计划,拟发行限制性股票600万股,占已发行股本总额的1.06%,授予价格为10.72元/股,授予对象人数为95人。

业绩符合预期,零售业务稳健增长。分季度来看,2019Q4公司实现营收28.2亿元,同比增长10.2%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长16.9%,业绩符合预期。1)从业务结构来看:2019年,零售业务实现营收99.3亿元(+14.2%),占总营收比例为94.8%;批发业务实现营收2.9亿元(+19.3%),占总营收比例为28%;其他业务实现营收2.5亿元(+9.0%),占总营收比例为28%;2)从主营产品来看:中西成药实现营收76.7亿元(+18.5%),占总营收比例为73.2%;医疗器械及计生、消毒用品实现营收7.3亿元(+11.6%),占总营收比例为6.9%;中药实现营收8.1亿元(+11.0%),占总营收比例为7.7%;3)从分地区收入占比来看:西南地区收入最高达86.9亿元,占总营收的比例达82.97%;4)费用率方面,2019年公司期间费用率达31.14%,与2018年的31.10%基本持平;毛利率方面,2019年公司毛利率为38.7%,同比下降1.83个百分点。

以西南地区为核心,加速向全国布局。截至2019年底,公司拥有直营连锁门店共计6266家,较2018年底增加508家,云南省外拥有门店数量占比约为39.04%,其中四川、广西两省门店均突破500家,公司在云南省外市场影响力逐步扩大。此外,公司还拥有医保资质门店5221家,门店数量占比约为83.3%;公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级分别拥有门店数1519家、1872家、1639家、1236家。

期权激励奠定稳健增长基础。公司拟发行限制性股票数量600万股,占已发行股本总额的1.06%,其中首次授予546.2万股,占公司已发行股本总额0.96%;预留53.8万股,占公司已发行股份总额0.1%,授予价格为10.72元/股。本次期权激励分三年解锁(三年分别解锁40%/30%/30%),解锁条件分别为以2019年净利润为基础,2020-2022年净利润增速分别不低于20%、40%和65%。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.58元和1.87元,对应估值分别为14倍、12倍和10倍。考虑到医改政策带来行业利好,公司作为零售连锁药店龙头企业之一,立体化销售网络逐步向全国市场推进,同时期权激励有望带动公司经营活力进一步释放,未来公司将持续快速发展。维持“买入”评级。

风险提示:开店进度不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。