深天马A2019年年报点评:资产减值拖累短期业绩,盈利能力逐季提升

毛利率逐季提升,资产减值拖累短期业绩

公司2019年营收同比增长4.74%,保持稳健增长,主要是因为公司产品结构进一步优化改善。公司2019年四个季度对应的毛利率分别为13.89%、17.08%、17.46%、18.79%,毛利率逐季提升,得益于公司运营效率的不断改善,以及产品结构不断优化升级。

公司2019年销售费用率为1.56%,同比下降0.10pct,小幅下降;研发费用率为6.13%,同比下降0.11pct,小幅下降;管理费用率为3.61pct,同比提升0.96pct,主要因为随公司业务规模扩大,招聘费、人工成本等相应增加;财务费用率为2.40%,同比下降0.14pct,小幅下降。

基于对截止2019年12月31日的资产判断是否存在可能发生减值的迹象,并进行减值测试,公司2019年对发生资产减值损失的资产共计提资产减值损失约4.44亿元。

市场份额保持行业前列,技术创新推动产品结构升级

公司作为中小尺寸显示领域的龙头企业,市场份额持续保持行业前列。根据Omdia数据,公司从17Q4开始,LTPS智能手机面板出货量已连续两年保持全球第一;随着全面屏产品规格进一步升级,打孔屏方案正成为市场新焦点,根据Omdia数据,截止2019年底公司LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。

在专业显示市场,公司已建立比较优势和竞争壁垒,重点关注车载显示市场的快速成长,2019年,公司车载TFT出货量全球第二、国内第一,实现连续5年保持双位数增长,也是国内最大的车载TFT面板厂;车载仪表显示出货量全球第二,车载中控显示出货量全球第三(数据来源:Omdia),市占份额稳步提升;同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP等多个细分领域市场一直保持全球领先地位。

技术研发方面,公司在加强前瞻性技术研究的同时,大力突破与推广先进应用技术。2019年SID年会展上,公司展出了多款柔性AMOLED显示屏,其中的三款7.4英寸产品,分别为曲率半径3mm向内弯折柔性显示屏、曲率半径5mm向外弯折柔性显示屏以及固定曲率柔性显示屏,满足客户多样化弯折需求;给用户带来更好交互体验的带有ForceTouch触控功能的刚性AMOLED显示屏;通过将针孔光学集成到OLED显示面板中,降低FOD传感器的模块厚度,提高指纹识别性能的采用FODMapis显示指纹识别技术的FingerPrintAMOLED显示屏;基于喷墨打印技术的AMOLED显示屏。

盈利预测、估值与评级

公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领行业发展。由于行业需求持续下降,我们下调公司2020—2021年的EPS分别为0.52/0.68元(前值分别为0.88/1.00元),同时预计公司2022年EPS为0.82元,维持“买入”评级。

风险提示:面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。