固定收益专题报告:不同货币信用阶段债券收益率走势有何特征?

2008年 年 以来 的 货币 信用 环境 划分。2008年至今共经历了 14个货币信用阶段,其中 5个宽货币紧信用阶段,最后一轮宽货币紧信用阶段为 2019年 4月至今,3个紧货币宽信用阶段、2个紧货币紧信用阶段,4个宽货币宽信用阶段。从轮动顺序看,2008年 7月至 2017年 9月货币信用环境轮动特征较为明显,基本上遵循了宽货币紧信用—宽货币宽信用—紧货币宽信用—紧货币紧信用的规律。2017年10月以来虽然货币环境一直处于相对宽松状态,但信用环境受宏观政策目标改变、结构性宽信用政策被更多运用等因素影响而变化,整体表现出在宽货币宽信用、宽货币紧信用之间切换的特征,但宽货币宽信用持续时间要短于宽货币紧信用持续时间。

不同 货币 信用阶段 的 收益率 走势 特征。 。2008年以来的五次宽货币紧信用时期,债券收益率均表现出触顶回落特征。三次紧货币宽信用时期收益率均底部回升,但均未回升至顶点。两次紧货币紧信用时期收益率均继续回升触顶。四个宽货币宽信用时期持续时间均较短,收益率走势并不一致,但大概率表现为下行触底。

不同 货币 信用 阶段 信用债 等级 利差 与 期限 利差 特征。 。1、宽货币紧信用时期:等级利差与期限利差均走高。宽货币紧信用时期,利率大幅下行,初期优选高评级、短久期品种,采取套息交易收割资本利得策略占优,这种交易策略将使得等级利差与期限利差在初期均走扩,后期随着高评级、短久期品种交易空间的收窄,等级利差大概率下行,期限利差则表现出反复的特征。2、紧货币宽信用时期:等级利差走低或维持低位,期限利差前低后高。紧货币宽信用阶段时期,利率整体表现为回升,债市走熊。由于信用环境宽松,企业融资较容易,适宜降低资质增加票息收益,同时流动性需求较大不适宜拉长久期。因此该阶段一般采取高票息短久期策略。但从 2008年以来的三次紧货币宽信用时期来看,期限利差表现不尽相同,10Y-5Y利差往往走高,表现出久期方面的谨慎。5年期与 3年期、3年期与1年期利差大概率表现出前低后高的走势。3、紧货币紧信用时期:

等级利差走高,期限利差走低。紧货币紧信用时期,利率往往回升幅度较大,流动性管理压力大,同时企业融资环境较差,信用风险增加,此时在流动性、收益、风险三个因素的权衡中,如果以流动性为目标,则最好的策略是降低收益预期,配置高评级短久期品种。