中炬高新业绩快报点评:调整元年,渐入佳境

业绩符合预期,维持“推荐”评级

公司公布2019年业绩快报,2019年实现收入46.75亿/+12.20%,归母净利润7.18亿/18.19%;Q4营业收入11.44亿/+14.29%,归母净利润1.72亿/+42.75%,符合市场预期。我们看好公司强化内控、提升经营效率,期待改革带来业绩加速,预计2019-2021年归母净利润为7.18亿/8.91亿/11.15亿,对应PE为42/34/27倍,维持“推荐”评级。

调整成效初显,美味鲜盈利能力提升

美味鲜2019年实现营业收入44.68亿/+15.98%;归母净利润7.29亿元/+27.61%;2019Q4实现营业收入11.11亿/+19.16%,归母净利润1.86亿/+61.36%,主要因2020年春节提前,经销商提前备货,3季度对渠道加大费用投放、通过促销加大市场拓展,利润在4季度体现,叠加2018Q4基数较低,2019Q4增速较高。全年成本端包材、大宗产品等均价低于2018年,春节提前导致费用确认时点调整,宝能进入公司后通过人员调整组织架构优化,更好地优化成本和费用,2019美味鲜毛利率39.56%/+0.36pcts,净利率16.32%/+1.49pcts。

宝能赋能,2020年有望进入加速区间

2019年是中炬高新调整的元年,宝能进入后对渠道、激励机制都进行了调整。我们看到一系列积极的变化:公司在餐饮端通过招聘新的业务人员去配合经销商,在经销商选择方面倾向有餐饮资源的经销商去开拓餐饮市场,2019年餐饮占比提高了3-5pcts;在省外非核心区域北部、中西部等空白市场积极开拓三四线;在激励方面,整体思路是打破国企机制,通过与经销商重新签订合同、制定新的销售政策与激励政策,对内加大业务人员激励、奖金分配向中层员工倾斜等一系列措施来激励业务人员。我们认为公司内部已逐梳理完成,未来在省外非核心区域(福建广西海南浙江)以外将继续扩张,后续期待给予更强的激励机制,加速驶入更高增长区间。

风险提示:原材料价格波动,新市场拓展不及预期。