爱尔眼科:业绩延续高增长,坚定看好长期发展

事件:公司公布2019年业绩快报,2019年收入实现99.93亿元,同比增长24.78%,归母净利润实现13.81亿元,同比增长36.92%,扣非归母净利润实现14.39亿元,同比增长33.34%,基本每股收益0.45元,同比增长37.86%。单季度来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4分季度收入增速为28.5%/23.3%/27.2%/20.0%,归母净利润增速分别为37.8%/35.6%/38.9%/30.7%,业绩稳步增长,符合市场预期。

19年业绩延续高增长,内生动力强劲。各条业务线来看,高端业务占比持续提升,视光业务增长强劲。在门诊量稳步增长的基础上,公司屈光业务的全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提升。白内障向高端晶体转型逐步提升客单价,短期弥补医保控费对手术量的冲击。另一方面,受益于国家近视防控战略推行,公司视光业务预计19年收入贡献加大,增速维持30%以上。随着青少年近视防控进一步重视和普及,公司目前在各地医院建立视光中心,2020年加大视光门诊的建设,实现医疗资源的下沉,提高医院的服务半径,进一步巩固视光业务的增量。

无惧疫情短期影响,坚定看好公司长期发展。受疫情影响,公司2月经营受到一定影响。根据投资者关系纪要披露,公司所有医院自2020年2月1日至2月9日全面停诊(湖北省外地区暂时只开急诊和网上预约)。上市公司体内医院后续陆续复诊,截止2月28日,目前80%医院已经开诊,全面开诊和仅开放急诊项目各占一半,预计后期开诊速度加快。从往年来看,一季度收入占公司全年收入体量的20%-22%左右,目前公司1月份收入影响较小,2月占全年收入5-6%左右,3月份随着复诊提速叠加需求延后满足预计收入反弹,疫情对Q1影响主要集中在2月份。一方面,复诊后专科医院相较综合医院交叉感染风险低,更能满足被疫情延后的眼病诊疗需求,预计复诊后体内医院被延误的需求在后续月份进一步释放;另一方面,海外业务及定增预案披露拟收购的30家医院有望弥补疫情影响。目前,湖北三家医院占公司收入11%左右,而公司海外业务目前占比14-15%,预计Q1增长稳定,海外业务和拟收购标的有望弥补2月短期经营的波动。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价49.42元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为24.8%、26.5%、26.1%,净利润增速分别为36.9%、30.4%、31.6%,成长性突出;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为49.42元,相当于2020年85.00倍的动态市盈率。

风险提示:医疗事故及负面事件风险;连锁门店扩张不及预期风险;新门店盈利水平及放量情况不达预期风险;并购标的业绩不达预期风险。