沪电股份:业绩符合预期,5G新基建和“云经济”驱动PCB龙头持续高增长

事件:2月27日晚,公司披露2019年度业绩快报。2019年实现营业收入71.29亿元,同比增长29.68%。实现归母净利润12.06亿元,同比增长111.41%,落于业绩预告中枢(11.50~12.50亿元),符合预期。

受益于5G基建,营收增速创2011年以来新高:公司全年实现营业收入71.29亿元,同比增长29.68%,增速较上年同期增加10.87pct,并创下2011年以来最高记录。营收高增长,主要是受益于全球5G基建开启,基站高频PCB需求增长。2019年Q1以来,公司5G业务收入占比持续提升。单季度来看,2019年Q4实现营收21.19亿元,环比增长12.24%,同比增长28.58%。根据工信部,2019年我国5G基站建设量约为13万站。根据2月21日中国联通和中国移动公布的建设规划,2020年我国5G基站有望达到75万站的规模。需求高增长有望推动公司5G业务收入占比持续提升。2019年Q1以来,受益于产品结构改善,公司毛利率水平迈上新台阶,Q1~Q3毛利率分别为25.92%、31.74%和31.01%。

5G高频PCB需求先行,数据中心服务器高速板接力:受益于“云经济”和互联网厂商资本开支回升,数据中心服务器需求回暖向上,带动高速PCB需求增长;同时服务器PCIe标准向4.0和5.0升级,新一代Intel服务器平台Whitley(PCIe4.0)加速渗透,下一代平台Eagle(PCIe5.0)也在稳步推进,推动信号传输速率达到16Gbps甚至32Gbps,要求主板PCB的层数和基材(CCL)同步升级,对PCB生产工艺提出更高要求。公司是全球高速PCB核心供应商,技术壁垒高,覆盖华为和思科等大客户(根据公司公告),受益于行业需求提升,公司有望凭借技术优势和客户体系实现份额提升,带动业绩持续高增长。

下游需求维持高景气,PCB龙头有望维持高增长:根据公司2月17日公告,昆山青淞厂已复工;沪利微电已基本全面恢复生产,黄石厂即日起逐步复工。虽然复工相较于往年有所延缓,但是基于2018年和2019年季度业绩分布,公司Q1营收和归母净利润全年占比分别为20%和12%左右,我们认为在5G基建加速和服务器需求高增长,以及高速PCB代际升级的背景下,公司有望基于现有产能和黄石二期新增产能,持续通过产品结构改善和升级,维持业绩高增长。

ADAS(高级驾驶辅助系统)需求释放可期,中长期看好沪利微电:2019年受汽车板需求和价格下滑的影响,以汽车板业务为主的沪利微电营收、毛利保持平稳。受益于自动驾驶渗透率的提升,ADAS需求释放可期。公司在汽车ADAS高频板技术储备丰富,静待行业需求提升带来的业绩增长

投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为71.29亿元(+29.7%)、101.23亿元(+42.0%)、130.58亿元(+29.0%),归属上市公司股东的净利润分别为12.06亿元(+111.4%)、16.54亿元(+37.1%)、21.01亿元(+27.0%),对应EPS分别为0.70元、0.96元、1.22元,对应PE分别为40倍、29倍、23倍。维持“买入-A”投资评级。

风险提示:海外5G建设不及预期;汽车市场回暖不及预期;市场竞争加剧。