洽洽食品：业绩超预期，核心品类动力十足

19Q4营收提速,20Q1预计受疫情影响程度可控

2019年公司实现营收48.37亿元,同比增长15.25%,其中Q4实现营收约16.18亿元,同比增长约25.7%,主要系传统的销售旺季(双十一、双十二)叠加2020年春节提前使得Q4销售增长较快。全年来看,预计红袋销售保持高个位数增长,蓝袋和黄袋分别大概率完成含税收入指引9亿元和8亿元。Q1属于公司的传统淡季,18/19年Q1收入约占全年的24%/22%,2月份的占比更低,目前工厂已复工50-60%,20年春节前公司基本完成主要产品的发货,疫情主要影响公司产品的终端销售,预计影响销售金额约为5000-6000万元,暂按19年收入规模预估影响约1.0-1.2个百分点。

业绩超预期,坚果毛利率持续改善、费用率稳定

2019年公司实现归属净利润6.02亿元,同比增长39.13%,全年净利率达12.45%,创下新高。其中Q4实现归属净利润约2.01亿元,同比增长54.62%,季度净利率为12.42%。公司业绩超预期,我们认为一是坚果实现农场直采降低了采购成本,采用全自动化生产设备节省了人力成本,毛利率持续改善;二是公司与分众等合作,虽加大了营销投入,但带动了收入快增,规模效应体现使得销售费用率基本稳定;三是公司Q4获得部分财政补贴。

投资建议

公司业绩超预期,黄袋和蓝袋销售势头较好,虽Q1受春节提前和疫情影响大概率增速放缓,但因属传统淡季、收入份额较低,预计影响程度可控,全年来看公司仍有望保持稳健经营。坚果毛利率不断改善,释放盈利弹性。我们上调盈利预测,预计2020-2021年公司EPS分别为1.43/1.64元/股(上调13%/12%),对应PE分别为29/25倍(按2020/2/24收盘价计算)。维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、坚果增长不及预期、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。