中小盘主题：休闲零食系列(四)，百草味50亿嫁入百事，休闲零食龙头价值凸显

百草味50亿嫁入百事,外资巨头入局休闲零食电商江湖2020年2月23日晚,好想你公告拟通过现金出售的方式,向百事饮料出售郝姆斯100%股权,作价7.05亿美元(近50亿元)。郝姆斯旗下的“百草味”是国内休闲零食电商领域的知名品牌,电商渠道销售规模排名第二。好想你2016年以9.6亿元的对价收购百草味,此次作价7.05亿美元出售给百事饮料,四年不到的时间投资收益率高达416%。此次出售完成后好想你获得大额投资收益和现金储备,百事则是通过此次并购进一步丰富旗下休闲零食品牌和产品品类,同时正式入局中国休闲零食的电商市场。

中国休闲零食市场快速品牌化集中,外资入局看好国内市场潜力中国休闲零食市场超万亿且仍保持持续稳健的增长。竞争格局来看,线上渠道三只松鼠、百草味、良品铺子的三强格局成型且相对稳定。2019年休闲零食电商渠道的CR3达到了26.85%(较2018年提升了3.52个pct),而CR5仅29.25%(较2018年提升了3.29个pct),电商渠道的行业集中度还有较大的提升空间。全渠道(核心渠道为线下)来看,作为行业龙头的三只松鼠市占率也仅1%不到,未来行业整体集中度提升的空间还非常大。国内休闲零食行业正处于快速品牌化集中的过程之中,对比海外国内休闲零食龙头还有非常大的成长潜力。百事收购百草味正是出于对国内休闲零食市场和龙头品牌发展潜力的看好,百草味背靠百事丰富的销售渠道、全球化的供应链能力和强大的品牌管理能力,有望实现品牌力的提升和全渠道持续快速的扩张。

休闲零食领域第一大并购案,行业集中度有望加速提升此前国内休闲零食厂商的发展多是内生性的发展,外延并购相对较少,此次50亿元的并购案是休闲零食领域的第一大并购案。但从海外休闲零食巨头亿滋国际的发展历程来看,并购是公司快速进行品类拓展和全球化扩张的重要手段。随着此次并购的落地,未来无论是产业链布局的延伸、产品品类的拓展或是渠道的扩张,外延并购都有望成为休闲零食厂商选择的重要手段之一。同时叠加此次疫情对线下中小型休闲零食厂商的影响,疫情恢复后有资金和供应链优势的龙头品牌厂商将进一步加速扩张,行业集中度有望加速提升。

估值作价50亿,休闲零食龙头品牌商价值显现百草味2019年收入为50.23亿元,归母净利润为1.71亿元,扣非后归母净利润为1.39亿元。此次收购对价50亿,且为纯现金收购,收购对应的PS接近1倍,PE接近29倍(对应扣非后的PE为35.7倍),溢价较高,彰显出了国内休闲零食龙头品牌商的投资价值。国内其他休闲零食的龙头品牌厂商如三只松鼠、良品铺子、盐津铺子等将受益。

风险提示:疫情持续时间超预期,食品安全问题,行业增长低预期等。