航空行业疫情下的航空：复工开启，看好反弹

疫情影响下航空客流大幅下滑,航空公司面临较大经营压力。自疫情爆发以来,国内采取严格的交通管制措施,境外多国采取入境限制措施,航空客流冲击较大。1月航空客运量同比-5.3%,影响相对较小;2月航空客流量下降幅度将更高,前18日客流量累计下滑86%;预计2020年Q1航空公司将面临较大经营压力,尤其是航空公司背负大量的债务成本以及固定成本,现金流压力较大。 复盘非典,短期冲击不改长期向好趋势,航空全年取得超额收益。2003年受非典影响,中国民航旅客增速约2%,具体来看,Q2航空客流量下滑较为明显,7月疫情解除叠加国内暑运旺季,客流出现延后集中释放,航空客流量恢复两位数增长。复盘非典疫情的不同阶段的航空指数及个股表现:在疫情爆发期,航空行业受冲击较大,航空指数跌幅(-24.4%)高于沪深300(-8.5%);而在疫情受到控制以及客流量恢复阶段,航空行业明显反弹,相对沪深300指数,年内实现16%的超额收益。个股方面,南航港股年内从最低点录得82%的涨幅,相对同期大盘42%的超额收益。 行业静待供需改善,疫情有望推动行业格局优化,龙头航企估值处于历史底部。供给端:在737MAX持续停止引进影响下,2020年三大航ASK测算增速约为8.1%(考虑疫情取消航班影响,实际供给增速或更低);需求端:当前全国各地复工有序推进,我们预计航空客流将逐步恢复,随着新冠疫情的防控进展以及国内推出各项扶持政策,公商务出行有望率先复苏,而旅游出行也将延后释放,暑运旺季或可期待。在疫情期间,国家免征民航发展基金,降低航空公司运营成本,此外民航局表示支持航企根据需要进行联合重组,或将带来第三轮行业整合,大航市占率有望提升,行业价格竞争有望缓解。长期来看,当前航空股估值处于底部区间,航空行业近5年平均PB为1.6倍,当前航空行业PB为1倍,国航、南航、东航PB估值为1.1-1.2倍,贴近1倍PB,处于历史底部区间,迎来长线布局机会。 投资建议:我们认为随着复工加速推进,公务出行需求有望迎来拐点;此外政策层面给予财税支持,协助航空共克难关,行业竞争格局有望优化;当前航空估值处于历史底部区间,我们重点推介具备高品质航线的中国国航(将显著受益公务出行回升);国内线占比高,业绩弹性大的南方航空;以及区位优势明显的东方航空,关注春秋和吉祥。