三花智控业绩快报点评:业绩符合预期,海外电动车订单锁定高增周期

19年营收同比+4.5%、利润+9.9%,符合预期。公司公布2019年业绩快报,19年营收113.24亿同比+4.5%,归母净利润14.21亿,同比+9.9%;其中Q4营收27.03亿,同比增长5.1%,归母净利润3.64亿,同比增长35.5%,增速环比+30.6pct,Q4净利润环比增长0.3%;Q4归母净利润率13.5%,环比+0.5pct。制冷业务稳健增长,汽零业务新能源汽车海外订单开始放量,全年业绩整体符合预期。

汽零业务:新能源汽车海外大量订单锁定成长,20年起有望开启高增;传统车目前承压,20年起有望逐渐复苏。19年新能源汽车整体受退补等因素影响,产销整体小幅不及预期,20年是海外车企电动车放量元年,国内恢复增长,预计2020年国内新能源车销量160-180万辆,同比增长35%-50%。三花布局十余年,积累了大量客户,累计订单体量达180亿左右。占比较高的客户中,特斯拉19年已经开始供货,大众、PSA、沃尔沃等20年开始起量,奔驰、宝马等21年开始起量,20年将开启新一轮的高增长周期。传统汽车市场从2018年下半年起持续低迷,19年延续了低迷态势,但19Q4以来终端消费数据降幅持续收窄,数据环比在改善,同时上游零部件厂商订单、排产情况改善,19年估计整体低迷,但预计20年起景气度逐步改善。

制冷业务:整体稳健增长,能效标准升级带来结构性增长机会。2019年白电市场景气度不高,空调产销增速放缓,19年空调产量2.19亿台,同比增长6.5%,增速环比去年回落3.5pct。三花是全球制冷零部件龙头,四通阀、截止阀、电子膨胀阀市占率全球第一,随着行业增速放缓三花制冷业务增速相应放缓。2019年底“史上最严”能效标准推出,2020年7月1日起将正式实施,新标准统一了定频、变频空调的评价方法,只按照季节能效(APF)定级,这使得现有的低能效的三四级定频空调将面临淘汰,预计未来2-3年电子膨胀阀产品在空调市场的使用率从目前的24%左右,将逐步提升到60%以上,20年起电子膨胀阀产品有望带动制冷业务单元增速提升。

盈利预测与投资评级:预计公司2019-21年归母净利润分别14.21/17.17/21.47亿元,同比分别+9.9%/+20.9%/+25.0%,EPS分别0.51/0.62/0.78元,对应现价PE分别44倍/36倍/29倍,给予目标价25元,对应20年40倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑、新能源汽车产销不及预期、竞争加剧。