华鲁恒升：成本优势造就煤化工龙头，新材料项目打开未来成长空间

“一头多线柔产”的煤化工龙头,成本优势明显,首次覆盖给予“买入”评级公司是煤化工行业的龙头,经过多年沉淀公司成本优势明显,公司全产业链超额利润可达 16亿元。公司目前的氨醇能力达到了 360万吨,形成了以 DMF、醋酸、醋酐、己二酸、尿素、乙二醇等产品为主的多样化布局,公司可凭借“柔性联产”的生产模式调配各产品产能,熨平产品周期波动影响,实现稳定盈利,且公司未来将新增 16.6万吨己二酸产能和 30万吨尼龙新材料产能,业绩将持续成长。我们预计公司 2019年-2021年对应的净利润为 24.01亿元、27.07亿元和 30.26亿元,对应的 EPS 分别为 1.48元、1.66元和 1.86元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 12.4倍、11.0倍、9.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。

先进的水煤浆技术和优秀的控费能力,造就公司超低的生产成本根据我们的测算,以煤制气再生产甲醇为例,公司的甲醇完全成本比行业使用固定床工艺公司低 373元/吨。其中,公司水煤浆技术优势明显,碳转化率可达 99%,且可以使用成本更低的烟煤,此步工艺节省 272元/吨。此外,公司通过精简人员与能源费用等举措节约成本,其费用率长期处于 7%以下的较低水平,单吨甲醇的三费上较行业平均水平低 101元/吨,公司整体工艺成本优势明显。

公司主营产品接近周期底部业绩弹性巨大,新材料项目保证未来成长公司主营产品醋酸、甲醇、尿素、乙二醇等目前都接近历史周期底部,我们预计2020产品价格将有所反弹。我们测算:以醋酸销量 60万吨计,若醋酸每吨价格(税前)年上涨 100元/吨,将增厚公司净利润约 4,500万元;以尿素销量 180万吨计,若尿素每吨价格年上涨 100元/吨,将增厚公司净利润 1.35亿元,公司业绩弹性巨大。公司 30万吨尼龙新材料项目预计于 2021年中投产,届时每年将为公司贡献营业收入约 56亿元,利润总额约 4.5亿元。

风险提示:安全生产及环保风险,新项目建设进度不及预期、产品价格下跌