健帆生物:业绩略超预期,肾病产品继续高增长

2019年业绩略超预期,Q4恢复高增长趋势。公司Q4营收和归母净利润增速分别为44.7%和58.7%,较Q3表现显著回升。公司Q1-Q3收入端增速分别为42.9%、45.6%和29.2%,归母净利润增速分别为44%、46.8%和16.89%,扣非净利润增速分别为51.7%、55.2%和25%,其中三季度增速较Q1和Q2显著下滑,主要系公司内部调整以及上年同期高基数所致。公司Q4单季度扣非净利润增速高达60.4%,较Q3有显著提升,回升到上半年高增长趋势。

HA130继续高增长,短期调整奠定更好发展基础。HA130灌流器联合血液透析治疗对于降低尿毒症患者透析的副作用、改善患者生活质量已经得到医生和患者的广泛认可,2019年HA130收入约为9.7元,同比增长46.5%,继续高增长趋势。我们认为,随着公司对营销渠道的持续深入开拓,以及患者可及性的提升,核心产品HA130有望持续快速放量。2019Q3公司对销售端进行一定程度的改革,影响了当期增速,但Q4已经恢复高增长趋势,短期调整将为后续更为健康的发展奠定基础。

肝病领域持续加大推广,有望接力肾病领域放量。肝病作为公司重点开拓的另一治疗领域,产品正处于高速放量阶段,2019年主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入7328万元,同比增长63.7%。DPMAS技术于2018年被写入中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》,学术地位已得到认可,公司通过开展全国“一市一中心”标杆建设、以点带面推动技术普及,实现技术与产品覆盖全国市场,2019年新增70家授牌医院,目前全国共有138家医院参与了“一市一中心”项目,预计该产品将持续保持快速增长。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为5.7亿元7.6亿元和10亿元,对应当前股价估值分别为58倍、44倍和33倍。我们认为公司业绩高增长确定性高,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。

风险提示:产品放量或低于预期的风险;产品质量和医疗事故风险。