证券行业新冠疫情影响分析:短期业绩承压关注下行风险,长期龙头逻辑不变

宏观 经济 下行压力加大 、 市场短期震荡 、 券商自营 与主动管理资管业务受拖累 。此次疫情加剧宏观经济下行压力,一季度 GDP增速承压(非典当年 Q2单季 GDP增速 9.1%,显著低于 Q1的 11.1%和 Q3、Q4的 10.0%),市场进一步下调 GDP增速预期,对 A股将产生系统性影响,股市行情短期内面临较大回调压力,新冠疫情大概率将拖累自营业务与主动管理业务一二季度的业绩。由于券商自营业务对券商收入贡献度最高(2019年前三季度自营收入占总收入的 34%),同时自营业务受市场行情直接影响的弹性较大,自营业务表现将很大程度决定券商总体业绩的兑现。

交易活跃度与风险偏好下降,经纪、两融业务承压 。疫情或将显著降低A股市场参与者的风险偏好,加速外资的避险撤离(1/21-1/23,北向资金连续三日净流出,合计 196.54亿元),为 A股市场带来短期流动性风险的同时也将冷却股票市场交易的活跃度(节前一周日均股基成交额 7,664亿元,处于阶段性高位)。市场活跃度对经纪业务收入起主导性作用,市场活跃度的持续走低,将影响券商经纪业务收入的实现:以非典时期中信证券为例,2003Q3单季手续费收入 4,179万元,同比-17%,环比-40%,直至 Q4 出现明显回暖。此外,市场风险偏好的下降也将为两融业务带来负面影响。

上半年投行业务或节奏放缓,但全年仍有诸多亮点可期。参考非典,2003H1股权承销与债权承销金额分别为 335亿元与 129亿元,7月疫情得到完全控制后,投行业务显著回暖,H2股权承销与债权承销规模分别实现 132%与 117%的增长。受到此次疫情的影响,市场行情震荡、市场交易活跃度下行以及流动性风险较高并存,在监管层的引导下,A 股市场的 IPO 与再融资业务节奏或将放缓,券商一季度股权承销业务承压,但参考非典疫情结束后 IPO 进程加速,且结合当前注册制全面改革不断推进的大背景,全年券商投行业务仍有诸多亮点可期。投资建议1)短期来看,受疫情影响,市场行情回调,投资者信心减弱, 行业短期业绩承压 。叠加证券行业的高 Beta 属性, 短期存在下行风险。2 )长期来看, 行业 享有明显领先其他金融子行业的政策面利好,资本市场改革与开放不断推进, 在证监会推动打造航母级券商的大背景下,龙头券商有望享受持续且重大的政策红利 ,叠加更强的业绩抗压性, 行业集中度或将保持上升趋势。

风险 提示政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。