吉利汽车：2019收官攻坚克难，2020目标稳中有进

低基数下单月批发大幅增长,终端销售大超预期

公司单月批发销量同比增长39.3%,主要受益于上年低基数基础上叠加产品周期发力:1)2018年12月公司批发销量同比减少39.0%,同期乘用车行业销量同比下滑15.8%,行业下滑过程中公司主动去库存,缓解经销商压力,导致单月批发销量基数较低。

2)新老产品双向发力。老产品主力车型SUV博越/轿车新帝豪/跨界车帝豪GS单月销量2.4/1.9/1.2万辆,同比增长43.1%/10.2%/11.5%;新产品SUV缤越保持1万辆以上,轿车缤瑞销量8,377辆,创造该车型单月历史新高。在产品周期催化下,公司单月零售销量突破历史新高,达17万辆,终端库存继续优化,利于2020年排产及销售计划有效推进。

2020销量目标增速4%,预计有望超额完成

公司基于乘用车行业现存的不确定性,保守制定了2020年141万辆的销量目标(包含领克品牌),对应同比增速4%。我们认为,公司2020年产品周期蓄力,新产品驱动公司持续增长,全年有望超额完成目标。具体新产品周期包括:1)吉利icon于2020Q1上市作为吉利BMA全球新模块架构下的重要车型,动力优势和性价比兼备,具备较强竞争力。2)吉利品牌将在2020年推出2款全新车型(轿车Preface以及一款MPV),几何品牌将再推出一款纯电车型,领克05、06也将于2020年内上市。

维持品牌分层战略,产品结构进一步优化

公司中长期坚定施行品牌分层战略,差异化产品组合满足各阶层消费需求的同时,逐步渗透中高端市场,优化产品结构:1)吉利品牌针对中低端市场,重点布局高性价比新能源产品。2)几何品牌作为公司旗下创立全新豪华电动车品牌,坚持走纯电动路线。3)领克品牌走入国际市场。未来将推出两款全新车型,并计划于2020Q2开始出口领克01至欧洲市场,预计2021年全球范围内领克有望贡献50万销量(占2018全年销量1/3),继收购沃尔沃后,领克助力公司加大国际影响力,提升品牌形象。

投资建议

乘用车行业逐步回暖,公司销量领先行业实现增长,且2019年全年超额完成销量目标,终端销售及库存情况持续改善;产品周期蓄力下,预计2020年业绩修复弹性较高。我们维持盈利预测:预计公司2019-2021年营收1001.6、1134.6、1312.3亿元,归母净利100.5、121.2、151.1亿元,按照1:0.89的人民币港元汇率计算,EPS分别为1.25港元、1.51港元、1.88港元,对应PE12.35、10.24、8.21倍;给予公司15倍目标PE,维持目标价18.75港元,维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期;新产品上市销售不及预期;乘用车行业价格战造成盈利能力波动。