广汽集团：2019日系精彩答卷，2020销量目标激进

事件概述:公司发布12月产销快报:公司单月汽车批发总销量18.6万辆,同比减少0.4%,环比减少4.8%。其中,广汽本田单月销量6.3万辆,同比减少8.4%;广汽丰田5.8万辆,同比增长37.5%;广汽乘用车3.9万辆,同比减少21.7%;广汽菲克1.0万辆,同比减少1.1%;广汽三菱1.4万辆,同比增长1.4%。公司2019年全年汽车累计销量206.2万辆,同比减少4.0%。

分析判断

自主:环比继续改善,新产品逐步爬坡

广汽自主2019年全年批发销量38.5万辆,同比减少28.1%,主要行业下行及产品周期短缺等因素影响。自2019年11月起,在新一轮产品周期驱动下,广汽自主已实现连续两月销量环比改善,12月环比增长2.2%;展望2020年,我们认为广汽自主销量修复弹性较高,主要源于:1)主力车型紧凑型SUV传祺GS4于2019年11月成功换代,曾经的集团销量冠军卷土重来,新一代产品采用GPMA模块化平台,在动力、外观、智能化等方面全面升级,预计2020年月销量有望重返2万辆以上。2)广汽新能源强势崛起。截至2019年11月,基于纯电专属平台推出的首款轿车AionS批发销量攀升至5,317辆;同时,广汽新能源新产品络绎不绝,豪华智能超跑SUV—AionLX于2019Q4上市,11月销量480辆,处于爬坡阶段,Aion系列从2B市场入手逐步建立口碑,未来销量仍有较大上升空间。

合资:日系双雄产品周期蓄力,份额扩张趋势不变

广本/广丰2019年全年批发销量77.1/68.2万辆,同比增长4.0%/17.6%,在行业下滑过程中始终保持逆市增长,份额扩张趋势不变:1)广本12月销量同比下滑8.4%,主要原因在于上年同期高基数情况下,部分产品升级略有滞后(飞度将于2020Q1完成国VI排放升级以及换代);中长期新产品周期蓄力,重磅车型“广本版CR-V”皓影已进入终端,12月销量攀升至7,273辆。2)广丰12月销量同比增长37.5%,两大畅销轿车车型凯美瑞及雷凌继续发力;展望2020年,将推出“广丰版Rav4”紧凑型SUV威兰达,补齐广丰紧凑型SUV产品短板;2019年9月广汽与丰田签订《深化战略合作框架协议》,长期来看,丰田中国电动化战略中,广丰逐渐成为A角,在新能源技术及车型开发上深度绑定。3)我们认为,中长期行业结构变化趋势利好日系合资品牌扩张,主要受益于油价波动上行导致的汽车消费情绪转变,未来节油经济、低售后成本等偏好有望进一步提升。2019年广本/广丰各自12万辆新产能投产,产能容量提升进一步满足需求,2020年广汽日系合资销量增长确定性高。

2020销量目标8%,主要源于自主修复、日系扩张

公司在第五届董事会第33次会议上公布2020年销量目标,努力挑战全年汽车销量同比实现8%的增长。2020年,公司将坚持以质量效益为中心,围绕“十三五”战略规划和e-TIME行动计划;推出两款新能源车型以及GA8中改款、GM8中改款、GS3中改款、GA4中改款及GS4PHEV换代等多款自主品牌全新、换代及改款车型。我们认为,公司激进的销量目标主要源于对自主品牌销量修复以及日系合资持续扩张的预期。

投资建议

公司自主品牌环比改善,日系合资逆市增长。我们维持盈利预测:预计公司2019-2021年营收660.3、684.5、752.4亿元,归母净利84.7、104.2、117.9亿元;EPS分别为0.83、1.02、1.15元,按照1:0.89的人民币港元汇率计算,港股EPS分别为0.92、1.13、1.28港元,对应PE10.7、8.7、7.7倍。乘用车行业开启修复,风险溢价提升驱动行业β上行,鉴于公司日系占比高、品牌结构占优,自主11月起边际改善明显;切换至2020年继续给予12倍目标PE,目标价由11.04港元上调至13.56港元,维持“买入”评级。

风险提示

车市下行风险,影响车企销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期。