固定收益主题报告：地方债研究系列三，1月份新增专项债资金怎么花?

新增专项债节奏加快,全部用于基建相关领域。截至 2020年 1月 5日,河南省、四川省等 14个省市公布 2020年新增专项债券发行计划, 规模合计 5262.71亿元,其中 1月份计划发行 4677亿元,较去年 1月份 发行额增长 231%。对比加权平均发行期限,2020年 1月新增专项债期 限为 14.37年,明显高于 2018、2019年同期的 6.12年、10.31年。目前 已公布资金用途的专项债资金全部投向基建相关类,其中主要是市政、 产业园区、交通和物流基础设施,合计占计划发行规模的 51.6%。 19年 9月份以来新开工项目有多少?2019年 9月 4日国常会明确提 出扩大地方政府专项债券使用范围,同时进一步鼓励专项债券用作项 目资本金。因此我们梳理了新增专项债对应基建项目的实施情况,按 照项目开工时间,区分为 19年 9月份以前的存量项目和 9月份以后的 新开工项目。目前已发行和披露发行计划的专项债规模合计 1797.79亿 元(WIND 口径),其中新项目、存量项目、未披露项目的比重分别为 36.3%、30.3%、33.4%,存量项目占比超过三成。交通和物流基础设施 领域用于新开工项目的专项债占比最高(50.6%)。 专项债用作项目资本金情况如何?截止 1月 5日,已公布具体投向的 专项债中只有 20个基建项目存在专项债资金用作资本金的情况,合计 208.36亿元,总体规模不大。从区域分布看,全部位于云南省和广西省; 资金用途上,主要是铁路、收费公路、港口等交通类基建项目。去年 6月份以来,“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”、“降低 基建项目最低资本金比例”等政策陆续出台,理论上有助于缓解地方 政府财政压力,降低基建项目筹融资难度。但是从上述 20个专项债项 目看,整体上资本金比例仍然较高(中位数 43.1%),这意味着具有较 高经营现金流的高质量项目数量可能有限。因此,专项债可作为项目 资本金等政策对于 2020年基建投资的拉动作用可能会低于市场预期。 风险提示:部分专项债信息披露不完备,样本项目数量较少。