家家悦：立足胶东开拓疆土、着眼生鲜持续成长

胶东地区生鲜龙头,外展成效超出预期

公司是胶东地区生鲜龙头,聚焦大卖场+综合超市业态,主力店型综合超市店均面积1200-1500m2左右,达到服务居民便利10分钟商圈的立体布局。截止2019Q3,公司门店总数763家,胶东地区达到650家左右。2018年开始公司持续向山东西部扩展,并通过并购进入河北、安徽市场,开启全国扩展,连续的扩展及运营成效超出市场预期。我们持续看好公司未来在山东省内及省外的进一步扩展和运营改善成效。

生鲜关键点在于运营效率提升、满足国人的便利性消费需求

中国生鲜零售市场约5万亿元,近三年来生鲜电商、仓店结合等新的商业模式风起云涌,但盈利模式依然存疑。而由于我国人多地少,生鲜从农业种植到零售终端进入工业化、标准化还需较长的调整过程,兼之生鲜作为市场容量巨大、低毛利、高频消费特征的品类,国人在叶菜、蔬果的消费种类更是数倍于欧美人群,线下消费场景在合理的店型和选址情况下是能很好的满足未来便利性消费需求的。公司目前已经形成的局部区域规模和密度构筑稳定的盈利基础,立体化店型扩展在山东西部和外省成效超预期,谨慎推进线上下结合的生鲜销售体现了公司的稳健经营策略,综合形成未来稳健的盈利和成长预期。

高效的供应链体系铸造竞争壁垒,稳健的扩张步伐打开成长空间

公司目前已经建立了全球统一直采、集中生产加工、物流统一配送的供应链模式,通过源头直采提升竞争力,用高效的生鲜供应链体系构筑竞争壁垒。且公司拥有多个自有品牌,毛利较高并易于增强用户粘性,2018年自有品牌的销售占比达到9.83%,处于同行业较高水平。

风险提示

外省展店成效及同店增速不达预期、生鲜行业竞争加剧影响行业估值等。

投资建议:立足胶东开拓疆土的生鲜名企,维持“买入”评级

公司是胶东地区生鲜龙头企业,内生展店的同时并购青岛维克、张家口福悦祥、受让华润万家山东门店、拟收购淮北市乐新商贸一系列举措,体现公司稳步扩张思路。我们预期公司同店增速保持较好,外展门店在省内外加速,维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润5.04/6.01/6.94亿元,同比增长17.2%/19.2%/15.2%。给予公司合理估值28.5-32.5元,对应2021年25-28.5x倍PE,较目前24元具有18.8%-35.4%的上涨空间,维持“买入”评级。