2020年1月银行业投资策略：关注后续LPR走势

市场表现回顾12月份中信银行指数上涨 4.0%,跑输沪深 300指数 3.0个百分点,月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.91x。上月首推组合月算术平均收益率5.5%,相对沪深 300收益率-1.5%,相对行业指数收益率 1.6%。

行业重要动态

(1)中国银保监会发布《商业银行理财子公司净资本管理办法(试行)》。

(2)银保监会、人民银行就《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》公开征求意见。

(3)人民银行就存量浮动利率贷款的定价基准转换为 LPR 进行公告。

主要盈利驱动因素跟踪

(1)行业总资产规模同比增速有所回落。商业银行 11月份总资产同比增长 8.5%,环比下降 0.2个百分点。分类型银行来看,大行、农村金融机构资产增速小幅回落,股份行、城商行资产增速小幅回升,三者资产增速趋同,基本在 7~9%之间;

(2)市场利率低位稳定。1)上月十年期国债收益率月均值 3.12%,环比下降 10bps;Shibor3M 月均值 3.03%,环比上升 4bps。市场利率在低水平上波动,处于近几年低位;2)上月主要政策性利率再次下降, 14天逆回购利率下降 5bps;3)本月 LPR 1Y 报价 4.15%,环比持平;

5Y4.80%,环比持平;

(3)工业企业偿债能力继续回落。11月份全国规模以上工业企业利息保障倍数(12个月移动平均)环比下降 3个百分点至 596%,自 2018年初以来持续回落,我们估计工业及批发零售业贷款不良生成率仍有上升压力,但考虑到两者在银行贷款中的占比已经大幅下降,因此银行整体不良生成率预计仅小幅上升甚至保持稳定。我们同时注意到工业企业亏损面持续扩大,甚至高于 2012年,意味着企业之间利润分化可能较大,我们认为大行资产质量压力相对更小。

投资建议我们维持行业“超配”评级,预期回报仍然以赚取 ROE 为主。个股继续推荐工商银行、农业银行、邮储银行+宁波银行、常熟银行的“哑铃组合”。

风险提示若宏观经济大幅下行,可能从多方面影响银行业。