长安汽车:转让长安PSA股权,公司资产结构优化

剥离亏损资产,公司资产结构持续优化

公司坚定“聚焦核心资产”的战略方针,继长安新能源发布方案引入战投后,长安PSA股权将全部出售,公司有望在缓解资金压力的同时,进一步实现财务减负,驱动综合盈利能力提升。1)长安PSA销量持续下滑,2019Q1-Q3亏损22.3亿元。长安PSA自成立以来,推出DS品牌曾在2015年达到2.7万辆的销售巅峰,受行业竞争加剧、产品周期弱势以及营销效果不佳等因素影响,自2016年起销量开始大幅下滑,2017-2018年销量分别为0.6、0.5万辆,2019Q1-Q3累计销量0.2万辆,同期亏损达22.3亿元。股权转让落地后,长安PSA给予公司的投资收益将从财报中剔除,公司有望在2020年实现财务减负约11亿元。2)本次交易的转让价格为16.3亿元,2019年11月30日出售股权的账面价值约为2.8亿元,预计本次出售股权事项对合并报表产生的影响为增加税前利润13.5亿元(非经常性收益)。我们判断,本次交易将于2020H1完成,具体影响以审计结果为准。3)长安PSA股权易主有其必然性,宝能汽车收购合理。本次出售为公司和PSA双方共同意愿,为彻底解决长安PSA生存问题;宝能汽车的介入源于其强大的资金实力以及从事汽车行业的决心,自本次协议签署日起,交割过渡期内的损益全由宝能汽车旗下前海锐致承担或享有。

长安自主单车盈利向上,长安福特产品周期蓄力

公司两大核心资产(长安自主&长安福特)在本轮周期内双向发力,公司开启销量及业绩复苏:1)长安自主:维持产品竞争力,单车盈利趋势向上。2019年9月,长安自主推出第三代重磅车型CS75Plus,11月销量近2万辆,终端定价合理(10.69-15.49万元);动力总成配备自主研发的蓝鲸动力系统,蓝鲸未来将渗透更多车型,形成一定规模效应后,大幅降低产品成本,提升自主品牌单车及综合盈利能力。2)长安福特:在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等催化下,反弹在即。i)福特本部爆款车型卷土重来,2019年11月翼虎换代改名锐际;ii)福特2.0战略升级,福特中国全面实现本土化经营,换帅后主推NDSD渠道模式,为经销商减负,实现共赢;iii)国产林肯落地,首款SUV预计2020Q1上市,2020H2将继续推出1-2款新车型,全年预计贡献销量6-8万辆。

投资建议

随汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在2019Q4开启周期性复苏;公司战略聚焦两大核心资产,长安自主于2019Q4领先行业实现销量正增长,2020Q1长安福特产品周期蓄力,公司业绩有望逐季修复。

盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE140.78/13.56/7.94倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB1.04/0.97/0.86倍。鉴于申万汽车整车板块PE中位数14.93倍,而公司边际改善预期明显,业绩反弹空间较大,给予公司2020年目标PE16倍,目标价由11.58元上调至11.84元,维持“买入”评级。

风险提示

车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。