天顺风能:全球风电塔筒龙头,乘风而起业绩腾飞

l 风电行业进入景气周期,招标抢装热情高涨。 2019年前三季度,国内公开招标量已达 49.9GW,同比增长 108.5%,超过以往年份的年度招标总量。风电行业一般以 5年为一个周期,超乎寻常的招标量预示着继 2015年之后的下一个景气阶段的到来。

l 风电塔筒龙头,市占率持续提升。 公司近年来风塔生产销售规模不断攀升,市占率持续提升,已逐步成长发展为全球最具规模的风塔专业制造龙头企业。 2018年,公司销售风塔产品约 38.01万吨,大幅领先主要竞争对手泰胜风能 17.78万吨的销量。 公司 2018年全球市占率约 7.9%,国内市占率约 19.1%。

l 销售价格回升,单吨毛利上涨。 2019年上半年,公司塔筒的销售单价升至 9200元/吨,较去年同期增加 17.2%。公司塔筒单吨毛利达到 1884元,同比提升 16.1%,较 2018年底提高约 150元。

l 积极布局,发电+叶片发展迅猛。 公司积极向产业链下游延伸布局,进入风电开发与运营领域。 2016年 7月,公司首个风电场项目——新疆哈密风电场正式并网发电。截至 2019年 6月 30日,公司累计并网容量 680MW,在手已核准项目199.4MW。 除了传统的风塔制造业务外,公司 2016年在江苏常熟设立风电叶片制造基地, 2018年常熟一期工厂正式投产,至 2018年底,已经基本完成产能爬坡。 2019年上半年,公司叶片生产量 86套,销售量 89套;模具生产量 13套,销售量 13套。 目前发电+叶片均已成为公司的重要收入来源,在收入端的占比均超过 10%。

l 投资建议。 公司作为全球风电塔筒龙头,在提升市占率巩固领先地位的基础上,积极布局产业链,叶片+发电业务增长迅猛,有望紧随行业景气周期乘风而起实现业绩腾飞。预计公司 2019-2021年营业收入分别为 54.62亿、 62.30亿和 67.03亿元,同比增速为 42.5%、 14.0%和 7.6%。公司未来三年净利润分别为 8.07亿、9.43亿和 10.82亿,同比增长 71.8%、 16.9%和 14.7%,对应 EPS 为 0.45、 0.53和 0.61元。通过纵向分析历史数据和横向对标截面数据,我们认为公司 2020年的合理估值区间为 13-17倍,对应价格区间为 6.89-9.01元。公司 2019年 12月25日收盘价 5.97元,首次覆盖给予“买入”评级。

l 风险提示: 贸易保护风险、新能源政策波动、原材料价格波动