比音勒芬：高端运动休闲持续景气，营收延续高增长

事件:公司发布三季报,2019前三季度公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润13.23亿元、3.11亿元、3.00亿元,同比增长24.95%、51.09%、53.48%;2019Q3公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润4.78亿元、1.37亿元、1.34亿元,同比增长24.60%、64.41%、65.98%。

渠道数量和店面效率双发力,收入有望维持高增长。2019年Q1-Q3公司营收分别实现27.37%、22.45%、24.60%的增长,得益于开店和同店增长的双重助力。2019上半年公司门店数量为798家,预计全年主品牌净开70-80家左右,威尼斯品牌门店净开30-40家左右,渠道扩张潜力大公司步伐稳健。店效方面得益于“调位置、扩面积”店铺改造计划,公司店效提升持续推进。此外,今年4月公司天猫旗舰店正式开业,随着线上战略的推进,电商渠道有望发力。

产品力、渠道力提升,产品折扣改善推升毛利率。公司定位运动商务风格独特,品质高,随着渠道方面精品店、体验店的推进公司产品的认可度持续提升。2019前三季度公司毛利率同比提高6.66pct至68.95%,主要原因在于动销良好下折扣率改善。期间费用有所提升,销售费用率提高1.32pct至28.42%,主要系公司门店扩张,商场费用等增加。净利润增长强劲,增速达51.09%,若扣除税收影响公司净利润增速为29.86%(公司自2018年末享受15%的优惠税率)。

高端运动休闲行业景气,公司入选两大全球指数。2014年后运动服饰行业以10%以上的增速快速增长,未来5年复合增速有望保持在10%左右。近年来运动服饰领域呈现出高端化、休闲化的趋势,公司身处高端运动休闲领域,产品定位清晰,渠道仍处于扩张中,随着品牌力的提高,未来成长空间广阔。公司9月入选富时罗素指数,成为新纳入的87支A股之一;9月7日标普道琼斯指数将公司在内的1099家A股上市公司纳入新兴市场指数。作为服装行业中少数入选的上市公司,公司未来有望迎来增量配置资金。

投资建议:预计公司2019-2021年实现营业收入18.70、23.52、28.80亿元;归母净利润分别为4.04、5.11、6.27亿元,对应PE分别为21.58X、17.08X、13.91X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、终端消费意愿持续低迷;2、新店开拓不及预期。