轻工行业2020年度策略：C端受益轻工消费升级，B端正处高速增长轨道

2019年回顾:轻工制造板块上涨16.93%,当前具备明显估值优势。文娱用品强势跑赢大盘,细分白马龙头股受到青睐。2019年年初至今(截至12月17日),上证综指上涨21.19%,SW轻工制造指数上涨16.93%,在A 股28 个行业板块(申万分类)中涨跌幅排名第15位。估值小幅修复,SW轻工制造板块目前市盈率(TTM,整体法)为22.74倍,显著低于近五年历史均值(38.01倍)。

家具:地产竣工改善驱动行业整体回暖,精装修受益标的正处业绩释放期。(1)地产边际数据回暖,利好家具板块业绩企稳回升:住宅销售自年初触底回升、增速由负转正,地产竣工边际改善超预期,1-11月全国住宅竣工面积增速比去年同期回升8.70pct。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量趋于乐观。(2)C端:满足一站式大家居、全屋整装消费需求,传统渠道优化创新,整装快速发展,多品类协同,新品类的高速增长为家具企业带来新的动能。(3)B端:精装房规模及部品配套率持续增长,随着下游地产客户的开拓与核心客户订单的持续放量,2020年家具大宗业务仍将保持较快增长。

文娱用品:精品文创活力迸发,办公直销业务处于快速增长轨道。(1)C端:传统文具龙头以精品文创破局,文化大IP打造爆款产品。“口红经济”时代来临,文具的价格敏感度较低,精品文创的高附加值将带动文具行业实现“价的增长”。IP跨界合作能够在很大程度上赋能品牌、赋能销售,IP开发和变现的成功范例,给精品文创带来广阔的增长前景。(2)B端:办公直销增量市场继续释放,存量客户深耕潜力较大。龙头直销平台持续中标大客户,业绩增长可期。深耕存量客户,客单值与利润率有望提升。

生活用纸:消费需求稳健有亮点,浆价下行利好盈利弹性。(1)“高频低价”必选消费品,成长性与盈利弹性共振:生活用纸人均消费量和渗透率处于较低水平,市场空间仍处于快速增长期,消费升级推动高毛利产品占比提升。(2)生活用纸主要原材料木浆价格持续下行,目前处于历史低位。木浆生产商和港口库存均在历史较高位,木浆库存去化缓慢,短期内浆价承压,预计2020年浆价维持低位震荡。