重庆啤酒:公司业绩平稳增长,嘉士伯赋能或提速

事件:公司披露2019年三季报,实现营收30.25亿元,同比增长3.47%,实现归母净利润5.94亿元,同比增长54.39%,扣非后归母净利润4.03亿元,同比增长13.84%。其中Q3实现营收11.93亿元,同比2.79%,归母净利润3.55亿元,同比103.20%。

产品结构平抑销量波动,公司业绩保持平稳增长。今年以来,重庆市场因天气因素导致啤酒销量有所承压,19年前三季度公司完成销量79.76万吨,同比+0.50%。在目前啤酒市场销量疲软的背景下,产品结构升级成为行业的主要驱动力。从2017年公司完成产能优化至今,公司一直致力于改善产品结构,中高端占比由18Q3的85.86%提升至本期的86.81%。与此同时,公司的盈利能力也稳步提升,毛利率较去年同期改善0.65pct。产品结构升级平抑销量对业绩的影响,公司业绩将稳步提升。

嘉士伯赋能公司量价齐升,将夯实公司护城河,增添公司新动能。近年来大股东嘉士伯集团对公司的赋能愈发明显,主要体现在公司销量增长和产品结构改善两方面。从量上来看,公司销量维持稳定,一方面来自基地市场的深耕,另一方面来自委托加工量的增长。2019年1-9月四川地区实现营收增速28.61%,预计主要贡献来自宜宾工厂委托加工的收入。产品结构方面,公司明年将在重庆地区生产销售“乌苏”。公司在重庆具有83%的市占率,通过不断引进嘉士伯产品线、丰富产品矩阵,从而夯实护城河。而本土品牌和国际品牌的赋能,也将更好的推动公司产品结构升级。

业绩持续验证我们前期观点,未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。我们从年初以来一直重点推荐啤酒板块,行业今年将是盈利拐点,主因增值税率下调、期间费用率改善等影响,产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力。公司三季报也验证了我们先前的观点:未来产品结构升级将不断增强公司平抑季节性影响的能力,盈利能力也将得到稳步提升。

盈利预测:预计2019-2021年营业收入分别为36.58/39.15/42.14亿元,同比增长5.52%/7.00%/7.64%,归母净利润为6.33/5.98/6.63亿元,同比增长50.28%/-5.49%/10.74%,EPS分别为1.27/1.20/1.33元,给予公司40倍估值,12个月目标价48元,空间20%,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期;省外扩张不达预期等。