华域汽车首次覆盖报告：电动化、智能化放量在即，估值中枢有望上行

国内规模最大的综合性汽车零部件企业。 2009年上汽集团整合旗下零部件业务成立华域汽车并借壳上市。 公司零部件产品覆盖领域广阔, 分为汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件和热加工件等五大业务板块, 涉及电动化、 轻量化和智能网联化等领域, 分布在 19个控股子公司和约 50个联营/合营企业中。

内外饰件: 公司业绩之根基。 内外饰件是公司业绩的支撑, 2018年占主营收入 67.5%,占归母净利润 52.0%。 公司座椅、 车灯等产品领跑国内市场。 内饰件全球布局, 是公司海外收入的主要来源。 公司内外饰件下游整车客户配套稳定, 且不断拓展集团外客户。 19年获得国产特斯拉座椅、保险杠配套。 公司实现全资控股车灯业务, 加速布局智能化、 海外业务。

汽车电动化: 多点开花, 布局核心件。 公司自主/合资布局电驱系统、 热管理系统、 微混系统、 电动转向系统等新能源汽车关键零部件。 华域电动和华域麦格纳获得大众 MEB 和通用 BEV3电驱系统定点; 华域三电是国内领先电动空调压缩机、 冷却模块供应商; 上海法雷奥和博世华域分别是国内最大 IBSG 和 EPS 供应商。 汽车电动化为公司带来新增长点。

汽车智能化: 布局毫米波雷达和电动助力制动系统。 ADAS 普及/高级别自动驾驶落地逐步打开毫米波雷达市场需求。 公司自主研发的毫米波雷达开始量产运用, 实现智能驾驶领域布局。 电动助力制动系统是新能源汽车、自动驾驶汽车的关键部件, 公司 2016年启动自主研发电动助力制动系统Ebooster, 现已实现量产配套。

盈利预测、估值与评级: 行业复苏带动公司业绩边际改善。同时,公司在电动化、智能网联化布局领先,有望在未来 2~3年贡献业绩。我们预测公司2019~2021年归母净利润为69.4/ 73.1/ 77.5亿元,对应EPS为2.20/ 2.32/ 2.46元。 公司估值低于行业整体水平, 随着公司“ 中性化” 进程推进及电动、 智能领域贡献业绩, 公司估值中枢有向上空间。 综合绝对/相对估值结果, 给予公司 2020年 13倍 PE 估值,对应目标价 30.16元。

首次覆盖,给予“增持” 评级。

风险提示: 国内车市/新能源车市复苏不及预期; 毫米波雷达销量不及预期; 海外市场推进不及预期; 汇率风险。