事件 12月 16日,国家统计局发布数据, 11月工业机器人产量同比增长 4.3%, 之前 10月同比增长 1.7%,连续两个月单月产量增速回正。评论 我们从 9月到 12月持续外发报告, 提示机器人拐点临近, 建立机器人产业上-中-下游市场先行指标体系跟踪拐点,工业机器人产量增速连续两个月回正,叠加 11月 PMI 指数超预期回暖, 逐步验证机器人产业拐点将至。
上游: Q3中国交流伺服市场(厂商端)增速 1.6%,结束 4个季度负增长.中游: 11月中国工业机器人产量同比增长 4.3%, 10月同比增长 1.7%, 连续两个月增速回正; Q3日本机器人中国区收入降速大幅收窄至-2.18%; 11月中国金属切削机床产量降速-13.2%、连续两个月收窄, 11月进口金属加工机床降速-16.4%,连续两个月收窄。
下游: 汽车、 3C 电子 Q3产能利用率企稳; 1-11月制造业固定资产投资累计完成额增速 2.5%( 1-10月累计增速 2.6%), 其中 3C 电子增速 13.8%( 2019年以来增速持续提高),汽车下滑 0.4%(略有放大),电气下滑6.8%(收窄); 11月乘用车产量增速回正到 1.9%、销量降速收窄, 智能手机销量增速回正到 0.2%、产量降速收窄, 新能源车产销仍在较大下滑。
PMI: 11月制造业 PMI为 50.2(前值 49.3),有所改善。拆分来看, PMI生产、 PMI新订单分别为 52.6(前值50.8)、 51.3(前值 49.6); PMI 在手订单 44.9,仍处于较低位,但从 2019年初以来整体上行趋势; PMI 产成品库存 46.4,仍在去库存阶段,但已经连续 4个月库存下滑,呈现改善趋势。
巨头财务: Q3发那科、 ABB、安川、西门子等自动化巨头中国区收入/订单增速均边际改善,发那科 Q3中国区机器人收入增速回正到 12.6%。投资建议 机器人产业将进入 16%中速增长期。 通过与日本机器人产业发展对比,及对工业机器人密度重新测算和与发达国家对比,我们预测中国机器人产业将进入中速增长期, 2020-2023年复合增速 16%; 新增本体 76万台,对应本体市场 1194亿元( 299亿元/年),对应集成市场 4776亿元( 1194亿元/年)。
产业逻辑: 应用迁移、供应链重构和国产替代。 1) 从尝鲜式需求向刚需转变,下游应用从汽车向 3C 及长尾行业迁移,渗透率持续提升; 2)中国形成完善且低成本的供应链,外资巨头产能持续向中国转移,中国产能“供应全球”; 3) 国产替代是长期逻辑,系统集成环节已实现逆袭。
投资建议: 2020年 5G 大年、苹果大年、锂电大年,最看好 3C 电子及锂电下游集成商龙头!公司推荐:埃斯顿(最像发那科、具核心技术优势的国产机器人龙头,看好集中度提升、并购整合)、 克来机电( 汽车电子自动化龙头,绑定联电+博世+大众,同享国内外新能源扩产红利)、 科瑞技术( 3C 自动化领导者,顶级客户验证技术实力,看好 2020年新能源、苹果系、电子烟下游需求弹性)、 快克股份(电子装联是3C 基础设施,完全受益 5G 和 3C 回暖!盈利高、现金流好、估值低)、 拓斯达( 3C 自动化领导者,绑定伯恩光学、立讯精密,深耕客户、标准化带来快速成长)风险提示 估值较高、 3C 电子/新能源自动化需求复苏不达预期、行业竞争加剧、国产替代不达预期
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