汽车行业2020年度策略:行业将进入景气周期,把握优质公司向上弹性

周期轮回,调整已接近尾声我们对行业库存周期的观点:1、2018Q4至2019Q1,行业处于被动去库存阶段,主机厂大幅减产;2、2019年Q2和Q3在国五切换国六排放标准的背景下,行业进入主动去库存阶段;3、从2019年8月开始至今,行业开始主动加库存,自主和非一线合资行动更早,2019年11月的产量增速转正验证了主动加库拐点;4、年底批零有望迎来拐点向上的共振机会,若终端销售能回暖向上,则本轮温和的主动加库可延续到2020年上半年。我们对未来的两个预判:1)国内批发在12月转正,全年跌幅在-9%出头,零售跌幅与10月相当,全年跌幅收窄到-4%附近;2)2020年零售销量增速打平,批发销量中性增速+3%到+5%,乐观可以达到+7%以上。

非首购来袭,新车销量不言顶中国乘用车市场2500万辆的销量并不是顶部,从长期保有量角度出发,悲观假设长期水平达到380辆/千人,对应完全稳态的乘用车销量峰值为3200万辆/年;从中期非首购占比扩大的角度出发,我们通过销量迭代的方式去嵌套推算,得到2020-2025年的新车销量合计为1.54亿辆,其中首购销量为8159万辆,占比为53%,2020年整体增速为+7%(偏乐观),2021年增速为+2%,2022-2025年复合增速为+5%,达到2862万辆/年。

整车投资——头部自主、强日系与特斯拉齐飞我们看好三类投资标的:1、长城汽车。自主头部企业成为本轮乘用车行业洗牌终极受益者,预计长城、吉利的市占率达到当前日系两田的水平;2、广汽集团。强日系品牌如丰田在2020-2022年进入全产品线导入和新能源扩产双周期,油耗新规是其进一步提升市占率的最强助推器;3、海外电动化显著加速,国内政策存在加码的可能性,主流车企的电动化平台新品进入全球投放周期,特斯拉具备强大护城河,有望成为BBA之外的第四极。

零部件投资——向强成长和成长重估看齐零部件行业择时看库存周期,现在仍处于主机厂温和加库存阶段,属于右侧买点,大部分优质零部件公司的业绩拐点将依次出现,并能穿越到库存周期第四阶段的被动加渠道库存泡沫出现。零部件行业,我们优先推荐两类标的:1)大品类,叠加强成长属性,如万里扬、德赛西威、旭升股份、科博达等;2)经营稳健,具备阶段性成长重估属性,如爱柯迪、新泉股份、宁波高发、华达科技等。

行业评级:维持行业评级“推荐”。我们认为,行业历经周期轮回,当前调整已至尾声。我们预计,2020年是下一轮总量扩张的起点,优质公司有望在结构性浪潮中加速成长,建议把握行业拐点行情,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济持续下行,汽车销量大幅下降,行业技术进步不达预期,政策落地不达预期,公司相关项目推进不达预期。